美債收益率持續走高，全球金融市場可能巨變

作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

本周， 美國10年期國債收益率突破3%的關口， 這可是自2014年以來的首次， 2年期美國國債的收益率也一度超過2.5%， 這更是自2008年金融危機以來的首次突破。 美債收益率與美債價格成反比關係， 美債收益率的走高， 表明美債價格的下跌。 而美債下跌主要原因， 則是供給的增加和需求的放緩。

美國國債一直被資本市場認定為“紙黃金”， 這不僅是因為美元與黃金之間的互補性關係， 更是因為在國際收支和儲備中， 美元資產一直是國際信用貨幣體系中的首選和占比最大的資產。

而美國國債， 則成為各國， 各大金融機構和企業獲得美元資產的最主要途徑。 因此， 美國國債的交易價格變化， 對全球市場的影響極大。

一方面， 美債收益率走高， 表明市場對未來全球通脹走高的擔憂加劇。 因為投資者不再願意以較低的利率回報來持有“紙黃金”——美國國債， 而是希望獲得更高的持有利息。 也就在一定程度上減少了市場上的美國國債需求， 迫使美債在發行時提高了中標的利率水準。 如美國財政部在本週二拍賣了320億美元的2年期國債， 收益率為2.498%， 高於之前的收益收率水準， 更遠大於去年同期的1.278%的收益率水準。

這一現象的出現， 始於2016年美聯儲第二次加息之前。 市場普遍預期美聯儲將會開啟加息週期， 逐步恢復正常利率水準。

雖然在市場上有“加息是對經濟實力的信任投票”的說法， 但不可否認的是， 當加息週期開啟之後， 市場的實際利率水準開始明顯走高。 政府和企業的實際借貸成本將明顯增加， 這就造成了資本市場上一些積極活躍的資金， 開始不得不放棄較低利率回報的美國國債， 開始轉向收益率更高的風險類資產， 以期獲得與實際利率走高相對應的合理補償。

因此， 這又增加了市場上的美國債供給， 造成近期美債收益率的快速拉升， 並由原來的10年期中長期債券， 向2年期的中短期債務急速擴展的態勢。 2年期美債收益率與10年期美債之間的息差， 已經從2016年底的1.25個百分點降至當前的0.5個百分點。

另一方面， 美國國債價格的走低，

會消減各國外匯儲備規模。 一個原因是各國外匯儲備中美債的占比較大， 而美債價格下跌本身就形成一定的價格損失。 另一個原因是非美元資產將因為美元的走高， 而承受一定的損失。 因為在美國國債收益率走高的同時， 美聯儲的持續加息預期也將更為強烈， 這就造成美元自身的升值傾向。 所以， 當美元小幅走高時， 也將對各國外匯儲備中的非美元資產造成一定的價格損失。

還有， 就是對全球資本市場和資產價格的打壓。 美債收益率走高的本質是全球利率水準的集體攀升， 融資借貸成本的高企。 在這一過程的初期會增加市場對未來通脹的擔憂， 從而急速對風險類資產的投資。 如過去兩年裡，

全球股市在美股的帶動下持續攀升， 而大宗商品、能源、以及房地產等固定資產價格均有不同程度的上漲。

但隨著市場實際利率水準的不斷提升， 特別是由中長期利率水準的上漲， 開始向中短期利率水的上漲出現明顯過度時， 曾經一度被廉價融資成本所推升的資產價格將受到一定的打壓。 那些積聚了較大價格泡沫的資產， 將受到一定衝擊， 出現價格回落和修復整理。 如美國股市和中國一些城市的超高房價。

然而， 全球整體的經濟復蘇態勢， 是支撐美聯儲以及各國適度收緊貨幣流動性， 恢復到正常利率水準的根本原因。 因此， 當市場利率走高時， 只是會對曾經的價格泡沫形成一定的短期打壓。 對全社會的整體經濟運行的負面影響並不會太大，

但這卻會造資本市場的投資品種的嚴重分化。

因此， 投資者在選擇投資方向和投資產品時， 要避免追逐那些價格泡沫嚴重的， 曾經被高度熱炒的投資專案， 應該理性的尋找那些能夠跟隨全球整體經濟穩步回升， 並從中獲得市場份額和利潤的投資項目。

文/三尺寒

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