鈕文新：居民儲蓄負增長不是好事

4月9日， 國家金融與發展實驗室理事長李揚在博鼇亞洲論壇上談到中國金融風險時指出：“去年底居民儲蓄存款增長率首次為負， 這是一個非常危險的信號”。 據央行資料， 2017年12月， 住戶人民幣存款淨減少7929億元。 不過， 今年前三個月， 居民儲蓄存款開始有所增加， 但4月份， 住戶存款減少1.32萬億元， 歷史上第一次出現單月減少超過1萬億水準。

一方面是老百姓儲蓄存款增加放緩， 甚至個別月份出現負增長；另一方面是老百姓的貸款增加值長期高於存款增加值， 這會導致什麼結果？我們說， 整體經濟分為三大部門——企業、政府和居民。

現在， 企業肯定是負債部門了， 政府大多數情況下也是負債部門， 那麼總的債務由誰來支撐呢？居民部門的盈餘， 這個盈餘部門支撐著兩大負債部門， 如果是平衡的， 這樣宏觀經濟可以平穩運行。 但如果失衡， 也就是說， 居民部門的儲蓄盈餘低於企業與政府負債， 那就有麻煩了。

李楊告訴我們：“美國的問題在於居民變成了負債部門， 使得企業、政府和個人——三大部門都是負債部門， 那經濟增長只能靠通貨膨脹， 只能靠金融泡沫， 最後就變成了金融危機， 這是我們要高度警惕的”。 我完全同意李楊先生的看法， 稍有不同的是， 美國可以依靠貨幣霸權， 吸引世界其他國家的儲蓄為本國經濟增長服務， 但中國或世界其他國家不可能有這樣的“優勢”。

所以， 對中國而言， “不怕企業負債， 也不怕政府負債， 怕的是居民負債。 “如果居民變成也變成負債部門， 那整個經濟增長增量只能靠中央放水了， 說明這個經濟已經高度失衡了”。 李楊所給出的上述“常識般的觀點”， 是否已經引起我們金融管理當局高度關注？實際上， 如果再繼續發展下去， 中國居民變成負債部門， 那問題就大了。 從某種意義上說， 2008年債務危機的根源就是美國居民負債過高。

圖1：居民（住戶單位）存款、貸款月度同比變化情況

實際上， 圖1所顯示的情況， 正顯示了這樣的風險。 我們看到， 2017年初開始， 居民存款的增加值開始低於貸款增加值。 當然， 就目前而言， 中國居民儲蓄率高達50%，

負債稍有增加問題不大， 但如果居民負債增長過快、過猛， 而且時間過長， 那早晚有一天會出問題。

說到這兒， 想起一件事。 2017年12月6日至8日， 在廣州舉行的“2017財富全球論壇”上， 李稻葵作為中國著名經濟學家、金融學家公開表示：“中國應該增加債務， 因為現在儲蓄率太高了， 遠遠超過了美國。 債務的水準還沒有那麼高， 比債務上限低多了， 現在儲蓄率是40%， 儲蓄率是美國的兩到三倍”。 且不說中國儲蓄率是美國“兩到三倍”的資料從何而來， 單說中國應當增加負債減低儲蓄率的觀點恐怕也是“書本困擾”的結果， 我實在不能同意他的看法。

我們認為， 在資產和負債問題上， 中國和美國沒有可比之處。 美國當下的儲蓄率只有0.8%， 按說早就失去了增加負債的能力。

但是， 美國可以用貨幣霸權、透支全世界、吸引全球儲蓄流入本土去增加負債， 去拉動自己的經濟增長， 中國要向美國學習嗎？中國有那樣的貨幣優勢嗎？再者說， 2017年12月， 中國的負債水準還不夠高嗎？也許， 李稻葵只是想說“應當增加居民負債”， 就算是這樣， 我同樣是反對。

我們認為， 中國依然是一個發展中國家， 貨幣強度剛剛接近全球第二梯隊， 所以我們不可能奢望在國際上獲得任何鑄幣稅收入。 在這樣的背景下， 居民生活結餘是中國投資增長的關鍵動力， 尤其是未來， 中國經濟水準已經發展到一定水準、依靠外商投資實現中國經濟轉型升級、而進一步拉動經濟增長的可能性已經微乎其微了。 所以，

未來中國經濟自主創新、升級成長、高品質發展必須更多地依託中國人自己的資本， 而這些資本必須依仗中國百姓儲蓄的持續增長， 必須依仗中國老百姓科學而積極的風險偏好， 同時我們也必須意識到， 較高的儲蓄率也是應當外部金融衝擊的重要屏障， 所以一切欺騙與摧毀百姓儲蓄的金融行為， 都是對中國經濟的犯罪。