什麼是劣質的金融？我們認為， 期限短、價格高——不能滿足實體經濟需求的金融市場就是“劣質金融市場”， 其中的金融商品就是劣質金融商品。 我們認為， 從2005年人民幣匯率形成機制改革之後， 中國金融就在不斷向著“期限短、價格高”的方向演變；而2010年之後， 以“二次匯改”為節點， 第一次提速；直至2013年6月， 以放鬆金融管制為特徵、以餘額寶誕生為節點， 中國金融短期化近乎瘋狂推進。 描述過去是為了揭示當下， 應當說， 以2017年7月第五次全國金融工作會議為時間節點， 中國金融大轉折， 開始了新的歷程。
今年以來，
何以認為M2增速“因長而落”？下圖反映的是：中國全社會融資和M2月度增速同比走勢的比較。 我們以2017年2季度情況為分界嶺， 此前， 央行試圖以收緊貨幣的方式“去杠杆”， 結果， 貨幣收緊， M2增速回落， 但社會融資增速不跌反漲， 而實際情況是， 金融機構表外業務大幅增加， 金融短期化問題嚴重加劇，
2017年7月， 第五次全國金融工作會議之後， 金融回歸為實體經濟服務的本源成為所有金融管理者、經營者的工作目標。 這時的中央銀行意識到了金融短期化的危害性， 同時開始“收短放長”的貨幣操作——以一年期MLF取代半年期的MLF、以“降准或定向降准”取代MLF——以此向市場提供中長期流動性， 從那時開始， 中國金融市場出現了積極的變化， 被視為影子銀行的短期社融開始大幅減少， 相應的M2增速和社融增長也出現了大幅回落——走向“因短而長”的反面——因長而落。
這個積極變化還體現在“金融內部杠杆率”受到有效控制。 我們曾經一再強調， 金融短期化、貨幣化、套利化本身就是金融杠杆不斷加高的體現， 而金融杠杆“因短而高”必然對外傳導給企業、政府和居民——三大社會部門。 試想， 如果銀行沒有長期資金來源， 它是否可能向企業提供中長期信貸？實際上， 中國中長期信貸有很大一部分是假的， 是短期信貸不斷滾動的結果；而企業靠不穩定的短期信貸滾動， 為了穩定資金鏈， 勢必加大短期借款需求， 這就是說， 銀行資金來源短期化， 勢必加劇企業貸款短期化， 兩者相加的結果：全社會短期資金需求爆炸式增長， 長期資本稀缺， 股市塌台， 企業一方面得不到股權資本平衡債務率，
現在， 這方面的情況有了積極變化， 央行也在第一季度貨幣政策執行報告中指出：“金融體系控制內部杠杆取得階段性成效”， 我們的希望是：金融內部杠杆得以控制的成果能夠儘早最大限度地傳導給企業、傳導給股市。
我們需要肯定央行調控水準的提高， 但我們也有責任再次提示中央銀行：股票市場不僅同樣是金融市場的組成部分， 而且它擔負著為企業提供核心資本、同時通過股權融資有效降低企業杠杆、通過大幅增加股權融資推動中國經濟高品質發展的“關鍵性重任”。
為什麼要再次做出這樣的提示？因為我們看到， 無論是過去還是現在，
真無關嗎？股市當然中國金融市場重要組成部分， 而且對於穩增長、調結構、促改革和防風險不僅可以發揮作用， 而且一定是發揮“關鍵性作用”， 這是股市功能決定的， 100個債券市場也無法與之相比， 但為什麼央行對股市可以發揮的那些關鍵性作用隻字不提？這是“緊扣我國經濟社會主要矛盾變化”嗎？這是“緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務”的要求嗎？這是“為供給側結構性改革和高品質發展營造金融環境”嗎？
2017年9月，耶倫告別美聯儲之前最後一次參加全球央行年會，她告訴全世界：金融危機後出臺的監管舉措使得美國金融系統更加穩健。她說，目前美國大型銀行已經轉向更為穩定的融資組合，來自股權投資人的資本大致增加了一倍；而最不穩定的短期批發借款減少了約一半。這是何等健康的金融品質？中國央行是不是也該羡慕這樣的金融品質？
2017年9月，耶倫告別美聯儲之前最後一次參加全球央行年會，她告訴全世界：金融危機後出臺的監管舉措使得美國金融系統更加穩健。她說，目前美國大型銀行已經轉向更為穩定的融資組合，來自股權投資人的資本大致增加了一倍；而最不穩定的短期批發借款減少了約一半。這是何等健康的金融品質？中國央行是不是也該羡慕這樣的金融品質？