投資海爾3年盈利80億！KKR2018全球展望

文|朱昂

導讀：可能是全球最出色的PE機構之一KKR前一段時間也出了2018年全球投資和經濟展望。 最近朋友圈很多人還在轉發他們對於青島海爾成功的投資案例。 作為全球領先的PE機構， KKR是如何看待今天這個不確定的市場？我們對於一些核心內容做了手工翻譯， 希望給大家帶來幫助。

進入2018年， 美國經濟已經持續擴張了104個月份， 美國股市已經走出了歷史第二長的牛市。 這種背景下， 找到新的投資機會變得越來越難。 市場的風險在於， 利差越來越收窄， 企業毛利在太高， 波動率在降低， 估值隱含了幾乎所有的樂觀預期。

市場看上去的完美， 恰恰是風險最大的。 我們從下圖可以看到， 目前美國羅素1000成長股的估值溢價幾乎和90年代末期類似。 全球分位最靠前的成長股目前平均估值達到了18倍的PB。 相反， 羅素1000價值觀已經便宜到了2000年初期的水準。 越來越多的投資者， 為確定而簡單的成長性支付過高溢價， 而忽視了不確定性， 複雜的業務， 週期性的公司機會。 這些投資中的“長尾”公司估值有巨大的均值回歸動力。

2018年資產配置中， 股票回報優於債券回報。 當KKR在2011年推出全球宏觀資產配置表的時候， 當時的建議是配置高收益債券， 可以以更小的風險獲得和股票類似的回報率。 今天自上而下看， 這些債券回報率在3-6%之間， 而許多股票的隱含回報率在7-13%之間。

整個新興市場目前處於復蘇週期的中段， ROE會有一個持續上升的過程。 這個階段新興市場股票和國債會比公司債的性價比更高。 板塊上， KKR認為金融會比科技要好， 亞洲比土耳其和非常要好。

2018年一個重要的宏觀投資主題就是利率水準的正常化。 我們會看到日本央行、英國央行、美聯儲和歐央行都會進入一個加息週期。 國債利率水準將開始觸底反彈， 我們預計美國10年期國債收益率會來到3%以上， 而非市場目前預測的2.65%（事實上國債收益率已經到了3.1%）。 美聯儲加息的速度會比市場預期要快， 到了2019年會出現5次以上加息， 而非市場預期的2.5次。

持續確定的機會：買入複雜思維的機會， 賣出簡單思維的機會。 我們認為市場越來越像1998到2000年的階段，

投資者願意為成長支付很高的溢價。 同時， 他們對於目前持有表現一般的價值股感到不那麼舒服。 所以KKR會買入一些相對複雜的金融產品或者公司， 類似於MLPs， CCC評級的債券， 而低配超級成長股。

另一個持續確定的機會， 就是經驗戰勝實物。 我們看到全球越來越多的消費者願意給有經驗的東西支付更高價格， 而非單一商品本身。 比如休息旅遊， 健身， 美容等等。 更多的電商會加速這種趨勢。

KKR預測2018年全球GDP增速在3.7%左右， 其中有1.2%或者增長的33%來自於中國經濟的增長。 中國經濟的增量， 依然是全球最大一塊新的增量蛋糕。 其他新興市場貢獻1.7%的經濟增長。 美國貢獻0.4%， 其他區域貢獻0.5%。

截止2017年底， 標普500進行風險調整後的收益已經達到了17年新高。

這種表現可能是不可持續的， 未來標普500有可能在某個時間點開始結束這種牛市。 市場已經到了某種均值回歸觸發的時間點。

其實從標普500目前的隱含回報率看， 已經沒有任何的性價比了。 美國高收益債券能提供類似的隱含回報率， 但是其承擔的風險會更小。

全球國債收益率或許都進入了一個大的拐點。 我們看德國的十年期國債收益率也可能會達到1.4%的水準， 而非目前0.46%的水準。 美國， 歐洲， 甚至日本的國債長期國債收益率曲線都可能開始掉頭向上， 市場之前的預期過於樂觀了。

過去幾年中國其實一直在收緊流動性， 社會融資總額， 影子銀行以及M2都已經出現了比較大規模的收緊。

這個流動性緊縮的趨勢將會一直延續下去。

好的方面是， 過去幾年中國經濟已經發生了轉型。 今天服務業在GDP的比重已經遠遠超過了傳統的製造業。

我們再從均值回歸的角度去看美國經濟， 根據我們的模型， 未來24個月， 美國經濟進入衰退的概率達到了100%。 之前幾次達到這個水準的時候， 發生了網路股泡沫奔潰和次貸危機。 未來2年美國經濟又該如何演繹呢？