圖片來源：視覺中國
文\時晨晨
從2017年3月份開始， 幾乎每週一篇， 葉檀財經共發表了41篇分析上市公司的文章。
這是一件笨事， 市場上幾乎沒有人願意做， 風險高， 沒收益。 我們遇到過各種事， 一發文章， 晚上的電話就不斷， 威脅也沒有停過。
笨事總要有人做， 做的多了， 手有餘香。 檀香們， 你們的支援是我們堅持的動力， 多多支援， 多多點贊， 否則， 你們再也看不到持續對上市公司定期說真話的人了。
分析上市公司， 原意是盡可能消除資訊不對稱， 最大程度的還原一家上市公司， 如果能幫到投資者理性投資， 我們的目的就達到了。
5月4日， CDR細則徵求意見稿出臺， 海外獨角獸企業回歸A股越來越近。
投資者虎視眈眈， 以為自己搶的是塊肥肉， 通常搶的是輪毒肉。 獨角獸回歸A股後變成股價毒角獸的不少， 看看三六零。
4月9日， 微博一季度財報公佈， 股價暴跌14.2%， 母公司新浪股價暴跌10%。 投資者驚出一身冷汗：幸好微博還沒回歸A股。
問題是， 微博是毒角獸嗎？
微博， 原名新浪微博， 2009年8月份上線， 由當初新浪的一個產品發展壯大為一家互聯網巨頭。 2014年3月， 微博登錄納斯達克， 市值跟母公司新浪相當。 2016年初， 微博開始發力， 股價大幅飆升， 市值遠超新浪。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
青出於藍而勝於藍，
微博出自新浪，
卻超過新浪，
就像騰訊孵化出微信，
這是新浪內部組織結構富有活力的象徵。
微博開始賺錢 股價一飛沖天
互聯網企業好壞， 不能單純的從公司盈不盈利來判斷， 比如亞馬遜。
上市二十多年， 亞馬遜盈利的年份屈指可數， 但是公司營收、自由現金流、股價等指標都不斷攀升， 並且跨界成為全球雲服務業務的老大， 還進軍了火箭發射領域， 你能說它是一家壞公司嗎？
厲害的互聯網企業， 現在盈不盈利不太要緊， 重要的是想盈利的時候就能盈利， 微博就是這樣。
微博是這兩年名副其實的大牛股， 2016年初至2017年末， 微博股價最高上漲逾500%。
微博股價爆發跟業績密切相關， 尤其是淨利潤扭虧為盈。
微博營收高速增長。 2013年， 微博營收增速達到峰值， 為185.63%， 2016年增速最低， 也有37.23%。 2017年， 營收增速再次拉升，
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
微博淨利潤資料沒有營收好看。 2014年上市當年， 微博淨利潤虧損幅度還有所擴大。
2015年， 微博扭虧為贏， 由虧損3.88億轉為盈利2.26億。 2017年， 微博淨利潤增速較上一年進一步提升， 由199.02%提升至226.39%， 至27.25億。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
業績品質在提升。
2015年， 微博經營現金流也由淨流出轉為淨流入， 占營收的比重為38.08%。 2017年， 經營淨現金流占應收比重攀升至46.88%。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
現金牛爆發
業績飆升， 品質提升， 結果就是公司不差錢， 高流動資產比例常年保持高位。
2017年， 微博現金和類現金資產， 以及其他短期投資規模達到117.13億， 占總資產的比重回升至70%。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
微博不差錢。 從2014年開始， 利息收入超過利息支出， 財務費用接近於零， 最近兩年， 微博利息淨收入上升， 2017年接近1個億。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
之所以成為現金牛， 因為毛利率和淨利率保持在高位。
2012年， 微博毛利率才29.58%， 2017年升至79.89%， 創歷史新高。 2015年， 淨利率轉正， 達到7.15%， 2017年提升至30.47%。 一家公司， 淨利率在30%以上， 是製造企業做夢都想做到的事。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
微博賺錢， 以前靠阿裡， 現在靠協力廠商廣告， 未來可能靠增值服務。
微博屬於阿裡陣營的一員， 商業化初期得到阿裡大力支持。 2013年， 阿裡5.86億美元入股微博， 加大在微博上的廣告投放， 三年累計投入18.9億。
2014年和2015年， 阿裡對微博營收的貢獻高達40.6%和35.71%。
資料來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經
2017年， 會員服務等增值服務收入大爆發， 占比達到13.33%；對阿裡的依賴下降到7.36%。 這才是正道， 一直依靠大股東， 不算啥本事。
公司最主要的業務是對協力廠商的廣告及行銷， 占比高達67.86%。 跟國內的百度、阿裡和國外的穀歌、Facebook、Twitter等互聯網企業一樣。
讓人不爽的是， 有時候大V的微博會被廣告劫持， 自動跳轉到支付寶等廣告頁面。 微博起碼得付個管理不力之責。
資料來源：公司2017年財報 製圖：葉檀財經
國內的巨人 國外的矮子
微博是中國社交媒體的龍頭。
根據CNNIC資料， 微博的使用率僅次於微信朋友圈和QQ空間， 典型的社交屬性。
資料來源：CNNIC 製圖：葉檀財經
盈利模式沒啥特別， 就是賣廣告， 核心競爭力就是流量， 就是活躍用戶數量和用戶平均使用時間。
中國互聯網企業有壁壘麼？有，但不是技術壁壘，而是流量和資本。
社交媒體就像商鋪，新建一個商鋪容易，新建一個社交類APP不難，但是聚攏人氣可不簡單。人氣需要慢慢培育，使用者基數越大，用戶之間的聯絡越強，壁壘就越高。
除非有足夠的誘惑，讓一個人離開原有的社交圈確實難。今日頭條的做法是，把你的整個圈子都挖過去，比如一下子簽約幾百個知乎大V，推出“千人萬元”計畫等等。
一旦用戶養成習慣，就會成為不可替代的社交媒體平臺，用戶數和用戶使用時間還會不斷增長。
快手和拼多多的突然崛起，讓許多互聯網企業認識到，原來互聯網在三四線城市還有這麼大的空間！微博等互聯網企業開始著手管道下沉，通過手機預裝、電視媒體曝光這些辦法拉新。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
2017年四季度，微博月活躍用戶（MAU）達到3.92億，同比增長25%，環比增長4%。
博客是互聯網時代的產物，微博是移動互聯網時代的產物，移動端占比一直在80%以上就是很好的證明。博客幾乎被請放棄了。
2017年四季度，微博移動端月活用戶達到3.65億，占比高達93%；基數這麼大，月活用戶同比增速高達31%，就不容易了。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
2015年三季度，微博日活（DAU）超過1億，2017年四季度，日活用戶達到1.72億，同比增長24%，環比增長4%。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
通過扶持垂直領域中小V，不斷豐富UGC內容，微博使用者粘性在增強。
2015年底，微博單用戶平均月度使用時間200分鐘左右，目前已經提升到300分鐘，提升幅度達 50%。
資料來源：QuestMobile、葉檀財經
微博的日活和月活比長期維持在45%左右的較高水準。
資料來源：公司財報
這個是一個什麼概念呢，橫向比較一下就知道了。
微博上市時，向外國投資者介紹時都說，這是中國的Twitter，其實，無論是市值還是活躍用戶，微博都已經超過了Twitter。
2017年上半年，微博市值超過了Twitter。目前市值280億美元，Twitter市值239億美元。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
據Statista統計，截止2018年四月份，微博活躍用戶為3.92億，超過了3.3億Twitter的活躍用戶數。
資料來源：statista
受到限制，內地線民使用不了Facebook、Youtube和Twitter，經常把三家公司放在一起說事兒，實際上完全不是一個量級：Facebook活躍用戶高達22.34億，是Twitter的6.77倍，Youtube活用用戶高達15億，是Twitter的4.55倍。
相比之下，中國最大的社交軟體，微信活躍使用者9.8億，QQ活躍用戶7.83億，QQ空間活躍用戶5.63億，都比微博高出一大截。
很多中國人 沒事就刷短視頻
騰訊系的微信、QQ和QQ空間是中國社交軟體的龍頭老大，地位非常穩固，而阿裡系的微博排在第二。
但是，新崛起的今日頭條和快手等短視頻勢力，正在挑戰他們的地位。
短視頻快速崛起，2017年月活用戶同比增長高達116.5%，短視頻使用者月總使用時長增長近50%，這也是微博跟一下科技合作、佈局視頻領域的原因。
微博APP上，有一下科技旗下的移動視頻產品秒拍、一直播、小咖秀的流量介面，形成完整的視頻產品鏈。
微博的視頻業務資料如何？
QuestMobilePlus資料顯示，秒拍的生態月總用戶量在7月8月暑期高峰時可超過3億；一直播生態總用戶量8月暑期高峰時也達7626萬。
在移動視頻領域，微博的重要的競爭對手包括快手，頭條系的抖音、火山小視頻和西瓜視頻。
2018年一季度，各家加快推廣短視頻APP，春節期間快手發6.6億拜年紅包、冠名280列高鐵；頭條系30億行銷預算，冠名綜藝節目，短視頻APP盈利爆發式增長。快手月活用戶2.3億，頭條系的抖音、火山小視頻和西瓜視頻的月活使用者都超過1億。很多國人，沒事就刷短視頻。
還有一個不容忽視的對手是是騰訊微視，雖然現在規模小，但是依靠騰訊有資源、也有執行力。
騰訊在春節期間推廣微視紅包，帶來一波增量，目前月活用戶百萬級，跟秒拍、快手、頭條系的視頻平臺沒法比。
獨角獸沒有中毒 但退化為藍籌股
中國互聯網紅利正在消失。
2017年中國移動互聯網月度活躍設備總數穩定在10億以上，從2017年1月的10.24億到12月的10.85億，增長非常緩慢，同比增長率逐月遞減。
因此，跟國外同行相比，京東、阿裡、百度和騰訊的估值由“溢價”變為折價。
微博不是。跟Twitter比，近些年微博估值一直溢價。2017年底，微博和Twitter的市銷率之比一度超過5。2018年，估值有所回落，但是相比Twitter仍然處於高位。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
縱向來看，微博估值也處於相對高位，最新市銷率高達24.78。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
做流量和變現兩手抓的大背景下，微博已經演變成一隻“藍籌股”。
2017年，微博淨資產收益率已經超過35%，相比之下Twitter為負值，騰訊也才33%，阿裡為17.5%，百度為17.6%。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
作為價值藍籌股，微博這種現金牛屬性還能堅持多久？
這是影響未來微博股價的重要原因，也是微博股價暴跌的重要原因。
財報顯示，今年第一季度，微博淨營收3.499億美元，同比增長76%，其中廣告和行銷營收總計3.029億美元，同比增長79%。增值服務營收4690萬美元，同比增長57%。
微博一季度的淨利潤為9910萬美元，同比增長111%。業績增速確實高，但是對比過去幾個季度的淨利潤增幅，一季度淨利潤增速大幅放緩，去年同期淨利潤增幅一度高達561%。
微博暴跌的另一個重要因素是，微博用戶增速放緩。一季度同比月活增速達到20.5%，與過去幾個季度相比，增速也大幅放緩。
未來，微博經營資料的增速可能會下滑，但是絕對規模仍會以相對較高的速度增長。
百足之蟲死而不僵，社交媒體跟大型的食品、飲料消費差不多，除非發生重大革新，否則用戶習慣短期內很難改變。所以，微博不會成為樂視。
就是活躍用戶數量和用戶平均使用時間。中國互聯網企業有壁壘麼？有，但不是技術壁壘，而是流量和資本。
社交媒體就像商鋪，新建一個商鋪容易，新建一個社交類APP不難，但是聚攏人氣可不簡單。人氣需要慢慢培育，使用者基數越大，用戶之間的聯絡越強，壁壘就越高。
除非有足夠的誘惑，讓一個人離開原有的社交圈確實難。今日頭條的做法是，把你的整個圈子都挖過去，比如一下子簽約幾百個知乎大V，推出“千人萬元”計畫等等。
一旦用戶養成習慣，就會成為不可替代的社交媒體平臺，用戶數和用戶使用時間還會不斷增長。
快手和拼多多的突然崛起，讓許多互聯網企業認識到，原來互聯網在三四線城市還有這麼大的空間！微博等互聯網企業開始著手管道下沉，通過手機預裝、電視媒體曝光這些辦法拉新。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
2017年四季度，微博月活躍用戶（MAU）達到3.92億，同比增長25%，環比增長4%。
博客是互聯網時代的產物，微博是移動互聯網時代的產物，移動端占比一直在80%以上就是很好的證明。博客幾乎被請放棄了。
2017年四季度，微博移動端月活用戶達到3.65億，占比高達93%；基數這麼大，月活用戶同比增速高達31%，就不容易了。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
2015年三季度，微博日活（DAU）超過1億，2017年四季度，日活用戶達到1.72億，同比增長24%，環比增長4%。
資料來源：公司財報 製圖：葉檀財經
通過扶持垂直領域中小V，不斷豐富UGC內容，微博使用者粘性在增強。
2015年底，微博單用戶平均月度使用時間200分鐘左右，目前已經提升到300分鐘，提升幅度達 50%。
資料來源：QuestMobile、葉檀財經
微博的日活和月活比長期維持在45%左右的較高水準。
資料來源：公司財報
這個是一個什麼概念呢，橫向比較一下就知道了。
微博上市時，向外國投資者介紹時都說，這是中國的Twitter，其實，無論是市值還是活躍用戶，微博都已經超過了Twitter。
2017年上半年，微博市值超過了Twitter。目前市值280億美元，Twitter市值239億美元。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
據Statista統計，截止2018年四月份，微博活躍用戶為3.92億，超過了3.3億Twitter的活躍用戶數。
資料來源：statista
受到限制，內地線民使用不了Facebook、Youtube和Twitter，經常把三家公司放在一起說事兒，實際上完全不是一個量級：Facebook活躍用戶高達22.34億，是Twitter的6.77倍，Youtube活用用戶高達15億，是Twitter的4.55倍。
相比之下，中國最大的社交軟體，微信活躍使用者9.8億，QQ活躍用戶7.83億，QQ空間活躍用戶5.63億，都比微博高出一大截。
很多中國人 沒事就刷短視頻
騰訊系的微信、QQ和QQ空間是中國社交軟體的龍頭老大，地位非常穩固，而阿裡系的微博排在第二。
但是，新崛起的今日頭條和快手等短視頻勢力，正在挑戰他們的地位。
短視頻快速崛起，2017年月活用戶同比增長高達116.5%，短視頻使用者月總使用時長增長近50%，這也是微博跟一下科技合作、佈局視頻領域的原因。
微博APP上，有一下科技旗下的移動視頻產品秒拍、一直播、小咖秀的流量介面，形成完整的視頻產品鏈。
微博的視頻業務資料如何？
QuestMobilePlus資料顯示，秒拍的生態月總用戶量在7月8月暑期高峰時可超過3億；一直播生態總用戶量8月暑期高峰時也達7626萬。
在移動視頻領域，微博的重要的競爭對手包括快手，頭條系的抖音、火山小視頻和西瓜視頻。
2018年一季度，各家加快推廣短視頻APP，春節期間快手發6.6億拜年紅包、冠名280列高鐵；頭條系30億行銷預算，冠名綜藝節目，短視頻APP盈利爆發式增長。快手月活用戶2.3億，頭條系的抖音、火山小視頻和西瓜視頻的月活使用者都超過1億。很多國人，沒事就刷短視頻。
還有一個不容忽視的對手是是騰訊微視，雖然現在規模小，但是依靠騰訊有資源、也有執行力。
騰訊在春節期間推廣微視紅包，帶來一波增量，目前月活用戶百萬級，跟秒拍、快手、頭條系的視頻平臺沒法比。
獨角獸沒有中毒 但退化為藍籌股
中國互聯網紅利正在消失。
2017年中國移動互聯網月度活躍設備總數穩定在10億以上，從2017年1月的10.24億到12月的10.85億，增長非常緩慢，同比增長率逐月遞減。
因此，跟國外同行相比，京東、阿裡、百度和騰訊的估值由“溢價”變為折價。
微博不是。跟Twitter比，近些年微博估值一直溢價。2017年底，微博和Twitter的市銷率之比一度超過5。2018年，估值有所回落，但是相比Twitter仍然處於高位。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
縱向來看，微博估值也處於相對高位，最新市銷率高達24.78。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
做流量和變現兩手抓的大背景下，微博已經演變成一隻“藍籌股”。
2017年，微博淨資產收益率已經超過35%，相比之下Twitter為負值，騰訊也才33%，阿裡為17.5%，百度為17.6%。
資料來源：wind 製圖：葉檀財經
作為價值藍籌股，微博這種現金牛屬性還能堅持多久？
這是影響未來微博股價的重要原因，也是微博股價暴跌的重要原因。
財報顯示，今年第一季度，微博淨營收3.499億美元，同比增長76%，其中廣告和行銷營收總計3.029億美元，同比增長79%。增值服務營收4690萬美元，同比增長57%。
微博一季度的淨利潤為9910萬美元，同比增長111%。業績增速確實高，但是對比過去幾個季度的淨利潤增幅，一季度淨利潤增速大幅放緩，去年同期淨利潤增幅一度高達561%。
微博暴跌的另一個重要因素是，微博用戶增速放緩。一季度同比月活增速達到20.5%，與過去幾個季度相比，增速也大幅放緩。
未來，微博經營資料的增速可能會下滑，但是絕對規模仍會以相對較高的速度增長。
百足之蟲死而不僵，社交媒體跟大型的食品、飲料消費差不多，除非發生重大革新，否則用戶習慣短期內很難改變。所以，微博不會成為樂視。