【信·策略】爬越險峰

小編按

上周， 我們認為在經濟平穩的背景下， 市場面臨債務違約及融資加速帶來的流動性壓力， 短期內投資者情緒飄忽不定引起市場波動加大。

展望6月， 我們認為“爬越險峰”是主旋律。 此處的“險峰”指的是風險數量的高峰期。 影響市場的核心因素是潛在的風險事件和流動性壓力， 以及可能的緩解。

隨著事件的逐漸落地， 市場在底部區域波動之後， 有望迎來中長期佈局機會。 建議投資者控制倉位， 關注風險的釋放， 待緩解之後擇機佈局。

外部風險

美元加息、義大利局勢和貿易爭端懸而未決， 避險情緒猶存，

但會邊際收斂。

美聯儲6月加息預期強烈或對流動性造成壓力， 義大利政局不穩引發市場擔憂。

首先， 美國5月非農新增就業人數22.3萬， 大超市場預期， 6月加息概率進一步提升。 若加息落地， 一方面對新興市場流動性造成一定壓力， 另一方面也會對國內貨幣政策形成掣肘。 但美元加息總體在預期之內， 預計監管層會通過降准等方式進行應對。

其次， 義大利政府能否成功組閣或重新選舉仍存不確定性， 但問題終會解決， 對投資者情緒的影響將是短暫的。

美國在全球貿易中四面樹敵， 貿易談判將是長期過程， 但摩擦不會持續激化升級。 中美貿易談判出現反復， 美國商務部長羅斯於2日率團訪華， 繼續就貿易問題進行磋商。

美國政府於5月底宣佈對歐盟、加拿大、墨西哥鋼鐵徵收25%關稅， 並對鋁徵收10%關稅。 各國可能聯合採取報復行動予以反擊。

全球貿易爭端進一步引發投資者擔憂。 我們判斷， 貿易協商是一個長期的過程， “邊打邊談”可能是一個常態。 貿易摩擦有反復， 但不會被持續激化升級。 其對A股市場的影響也會邊際收斂。

內部風險

國內流動性有壓力， 但相關部門會積極舉措應對， 總體風險可控。

【1】 短期債券到期高峰已過， 違約風險繼續蔓延的可能性不大。 在去杠杆和資管新規等政策的背景下， 企業在債券市場的融資通道明顯收緊。 部分財務杠杆率高、現金流緊缺的企業出現違約， 引發市場高度關注。

從資料來看， 3、4月是債券到期的一個高點，

下半年償還壓力會相對減緩。 央行於6月1日決定適當擴大MLF擔保品範圍， 部分金融債券和信用債券也納入其中；銀保監會近日部署開展聯合授信試點；發改委近期也就實體經濟融資成本召開調研會， 會議內容涉及信貸、違約等議題。 相關部門對違約風險積極應對， 預計不會產生系統性風險。

【2】 季末效應或使資金面承壓， 央行大概率選擇精准調控。 臨近季末， 銀行面臨年中MPA考核。 同時， 6月MLF到期量較大， 達4980億元， 可能給流動性帶來壓力。 預計央行會通過公開市場操作和定向降准等工具維持資金面穩定。

【3】 融資、解禁規模增大等或對市場造成擾動。

首先， IPO、再融資規模增大。 甯德時代、工業富聯等獨角獸企業的申購規模較大，

小米、百度、網易等海外上市公司有望在6至7月通過CDR方式回歸A股， 都將提高A股的供給壓力。

其次， 6月解禁市值規模達4194億元， 為年內第三高峰。 解禁規模大可能對股市形成壓制， 但不是決定市場走勢的核心因素， 不必過於擔心。

再次， 投資者對世界盃期間資金轉入博彩的可能擔憂。 歷史資料來看， 全球股指在世界盃期間上漲概率略高於下跌， “世界盃魔咒”並未顯著存在， 更多的是情緒上的影響。

市場分析

國內經濟改善和較低的市場估值對A股市場形成有力支撐。

【1】 國內經濟環比改善， 短期增長無憂。 我們認為經濟韌性仍強， 短期風險不大。

【2】 A股整體估值處於歷史底部區域， 市場總體下行風險可控。 上證綜指PE（TTM）14倍， 處於歷史14%分位；滬深300PE（TTM）13倍，

處於歷史33%分位；創業板指PE(TTM)42倍， 處於歷史30%分位。 較低的市場估值對A股市場形成支撐。

聊聊配置

綜上所述， 影響6月份市場的核心因素主要集中在潛在的風險事件和流動性壓力上， 爬越險峰是6月份的主旋律。 貿易爭端、義大利局勢及債務違約等風險事件對投資者情緒會產生影響， 而美聯儲6月加息預期、季末效應、融資解禁規模加大等因素或對短期資金面造成壓力。 但監管層有較強的政策應對能力， 經濟改善和較低的市場估值也會對市場形成有力支撐。 6月份的A股市場將在底部區域波動， 風險逐步釋放之後， 有望迎來中長期的佈局機會。

配置建議

配置上， 建議投資者控制倉位， 在爬越險峰之後均衡配置， 逢低佈局大金融、消費和科技等行業板塊的藍籌龍頭， 對債務償付壓力較大及前期漲幅過大、估值透支基本面的部分板塊保持審慎態度。

【1】 均衡配置，逢低佈局金融、消費和科技等藍籌龍頭。在流動性風險釋放和對濟增長擔憂緩解後，低估值的大金融龍頭有望迎來修復行情；優質消費龍頭繼續受益於品牌效應和集中度提升；部分受益於蘋果手機新品發佈的消費電子等科技龍頭也值得重點關注。

【2】 對債務償付壓力較大及前期漲幅過大、估值透支基本面的部分板塊或個股保持審慎態度。債務償付壓力較大的公司，其公司經營也會承壓，需要繼續回避。弱市中的抱團取暖和主題炒作有其合理性，但價值回歸是一種必然。對於估值嚴重脫離基本面的部分板塊或個股保持審慎態度，不建議追高。

對債務償付壓力較大及前期漲幅過大、估值透支基本面的部分板塊保持審慎態度。

【1】 均衡配置，逢低佈局金融、消費和科技等藍籌龍頭。在流動性風險釋放和對濟增長擔憂緩解後，低估值的大金融龍頭有望迎來修復行情；優質消費龍頭繼續受益於品牌效應和集中度提升；部分受益於蘋果手機新品發佈的消費電子等科技龍頭也值得重點關注。

【2】 對債務償付壓力較大及前期漲幅過大、估值透支基本面的部分板塊或個股保持審慎態度。債務償付壓力較大的公司，其公司經營也會承壓，需要繼續回避。弱市中的抱團取暖和主題炒作有其合理性，但價值回歸是一種必然。對於估值嚴重脫離基本面的部分板塊或個股保持審慎態度，不建議追高。