日本經濟中長期展望（上）

【預計2018-2020年日本GDP增速分別為1.2%、1.0%、0.8%， 核心CPI分別為0.9%、1.4%、1.9%】

劉暢

日本當前經濟形勢

2017年日本經濟延續了2016年下半年以來的溫和復蘇態勢。 2017年實際GDP同比增長1.6%， 已連續8個季度增長， 創下28年以來最長的擴張期。 從需求側看， 全球經濟復蘇帶動外部需求回暖促進日本淨出口保持高位， 貿易收支持續改善。 2017年日本出口同比增長11.8%， 較2016年加快19.2個百分點；貿易順差進一步升至2.97萬億日元。 受益於企業生產活動恢復、經濟政策效果顯現以及2020年東京奧運會前期建設逐步啟動等因素， 內需動能有所釋放也成為推動日本經濟穩步復蘇的重要因素之一。

2016年下半年以來日本居民消費意願增強， 投資增長有所加快。 2017年日本私人消費同比增長1.2%， 企業設備投資同比增長3.4%， 分別較2016年提升1.6與3.7個百分點。 從供給側看， 受益于出口訂單增加等因素， 2017年日本製造業活動擴張步伐有所加快；服務業穩步增長， 由於外國遊客赴日旅遊人數大幅增長， 日本住宿與餐飲業增速明顯。

在經濟穩步復蘇背景下， 日本就業形勢有所好轉， 失業率已連續7個月維持在2.8%及以下水準， 同時勞動力人數不斷上升， 勞動力市場持續收緊。 與此同時， 日本勞動力薪資緩慢增長， 這與非正式員工占比大幅提升拉低社會平均工資有較大關係。 2017年以來日本通脹水準逐步回升， 12月剔除食品的核心CPI較2016年同期上升0.9%，

但距離日本央行2%的政策目標仍有一定距離。

日本經濟的週期視角

從週期視角看， 日本當前處於庫存週期的上升階段（圖1）。 2016年四季度以來日本製造業生產指數、出貨指數均明顯上行；製造業產成品庫存指數自2017年以來緩步上升， 同比增速在2017年四季度達到正值,印證當前日本庫存週期正處在補庫存階段。 從PMI、PPI等先行指標看， 日本製造業PMI與製造業PPI均自2016年三季度以來逐步上升。 2018年1月製造業PMI終值達54.8， 創47個月以來新高；製造業PPI同比增速已連續6個月維持在2%以上， 未呈現出明顯下降趨勢。 這表明2018年日本經濟或仍將處於短週期的上升階段。

從中週期角度看， 日本的資本支出週期正逐步走出底部區域（圖2）， 或開啟新一輪的資本支出週期。

2016年下半年以來日本企業設備投資增速明顯加快， 建築、工程機械以及軟體等行業設備投資已連續6個季度實現增長；製造業產能利用率指數同比增速也大幅提升， 基本維持在2%以上。 這表明日本經濟正逐步走出資本支出週期的底部區域， 中期內或將為日本經濟增長提供一定支撐。

從金融週期角度看， 當前日本仍正處在金融週期的下行階段（圖3）。 日本房價於20世紀90年初見頂回落， 泡沫破滅， 之後房地產與銀行體系進入漫長的回檔階段， 金融週期也隨後進入下行階段， 直至2004年左右見底回升， 其後銀行信貸有所增加， 疊加房價的小幅反彈， 金融週期再次上行， 但隨著房價的反彈無力， 和國內經濟增長的低迷，

近幾年日本金融週期處於下行階段。 日本金融週期之所以與歐美經濟體運行不同步， 原因在於日本的政府主導型經濟體制， 過多干擾了金融體系運行機制， 使得金融市場難以快速出清。

（作者為中國人保資產管理有限公司宏觀與戰略研究所研究員）