東哥解讀電商
去年10月， 佔據了所有媒體版面的趣店終於有了新的消息。 週一他們發佈了最新財報， 但這份1季度的成績單似乎沒有獲得華爾街的認可， 趣店股價連續兩天重挫。 上市以來， 趣店市值已經跌去近70%， 如此糟糕的運氣是否已經到頭了？
- 作者| 趙騏
- 公眾號|東哥解讀電商（ID: dgjdds）
5月21日， 趣店集團公佈了2018年1季度財報。 本季度， 趣店實現營收17.2億元（約2.7億美元）， 相較于上年同期大漲105.6%。 淨利潤下降32.1%， 為3.2億元， 17Q1為4.7億元。 攤薄EPS為0.95元（0.16美元）， 低於市場預期的0.17美元。 趣店週一股價大跌16.57%。
來源：Google Finance
營收增長， 用戶數量下滑
雖然營收翻倍，
來源：DonG整理趣店財報
羅敏在財報中表示， 一季度業績受到兩大因素影響。 首先， 去年底監管層實施的新規導致行業出現暫時的低迷。 另外， 公司主動採取了收緊信貸、降低風險的策略。 這些都導致了公司最大的收入來源融資收入（Financing income）的增幅僅僅為11%， 從去年同期的6.97億元上升至本季度的7.77億元。
來源：趣店18年1季度財報
去年12月， 現金貸整治全面升級。 12月1日， 互聯網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室正式下發《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》， 明確統籌監管， 加強對現金貸清理整頓工作。 《通知》將暴力催收、高利貸、資訊亂用等市場亂象都被列入到了“負面清單”當中。
12月1日當天， 趣店股價以4%低開， 雖然最終收盤上漲1.32%， 但在隨後的3個交易日（12月4日、12月5日、12月6日）分別下跌9.65%、4.82%和3.04%。 當時的這波下跌反應了市場對公司未來的擔憂， 現在看來， 這一擔憂在1季度得到了進一步印證。
汽車業務疑點重重
有望取代融資收入， 成為未來業績支撐的是在去年10月推出的汽車業務。 本季度， 汽車租賃收入5.46億元， 已經成為了趣店第二大收入來源。 截至3月低， 大白汽車在全國各地開設175家線下自營門店， 擁有660名員工， 平均交付時間15天。 4月， 大白汽車與上汽通用在六大領域達成戰略合作，
截至到3月31日， 大白汽車累計交付車倆6608輛。 這一數字遭到外界質疑， 人們認為以此計算的話， 每輛車貢獻的營收約8萬元（這一價格符合大白車12萬元以下的市場定位）， 但融資租賃的營收確認方式是將這8萬分攤到整個還款週期（最長可達4年）， 按月確認。 趣店現在可能一次性將這8萬元全部確認為收入， 有粉飾財報之嫌。
我個人認為確實有這種可能。 我們可以從資產負債表上找到證據。 截止到3月31日， 趣店短期融資租賃應收賬款（Short-term finance lease receivables）為1.89億元， 比年初增長1.8億左右。 長期融資租賃應收賬款（Long-term finance lease receivables）為3.67億元，
來源：趣店18年1季度財報
有媒體認為這種操作手法和樂視當年將會員費提前確認為收入如出一轍， 其實兩者還是有區別的。 樂視的會員費屬於預收款， 樂視是把已經收到的錢提前確認為收入。 趣店的汽車租賃業務產生的是應收款， 他們現在是被質疑可能將尚未拿到手的錢確認為收入。 由於這些錢將來可能成為壞賬， 所以從這個角度看， 趣店的這些“收入”品質還不如樂視的。
汽車業務、準備金計提推升費用上漲
伴隨著汽車業務的增長， 趣店營業成本也大幅提升。 本季度， 趣店營業成本（Cost of revenues）達到6.86億元， 同比增長461%。 導致毛利率從去年同期的85%大幅下降至60%。
行銷費用1.23億元， 上漲126.8%， 這同樣是受到汽車業務的影響。 有意思的是， 如果剔除該影響， 行銷費用則下降11%。 原因是本季度趣店大量通過自己的APP獲得用戶， 減少了付給支付寶的管道費。 整個2017年， 趣店的行銷費用達到4.32億元， 大幅上漲136.6%， 主要原因正是支付給螞蟻金服的管道費用。
去年11月， 部分媒體報導支付寶取消了來分期的導流頁面。 雖然支付寶隨後否認“拋棄”來分期， 宣稱來分期入口始終根據使用者行為進行個性化推薦顯示。 但外界仍然認為螞蟻金服正在對來分期進行流量降權。 這或許是因為當時趣店所爆發的一系列公關危機， 也可能是為了回應監管層對現金貸的監管政策。
我們認為螞蟻金服是趣店的股東， 因此兩者不可能徹底斷絕合作，但螞蟻金服當前正值上市前期，必然不願意趟現金貸這趟渾水。短期來看，他們會繼續淡化自身現金貸的色彩。因此，趣店未來幾個季度的使用者增長情況恐怕不容樂觀。
來源：趣店18年1季度財報
本季度，趣店計提的各項壞賬準備（Provision for loan principal, financing service fee receivables and other receivables）達到4.44億元，大漲778.6%。原因在於逾期率的提升以及各項應收款的增長。
截止到3月31日，逾期30日以上的分期付款本金達到8億（17Q4僅為4億），準備金總額8.04億元，即M1+ Delinquency Coverage Ratio為1.005，（大於1）代表當前準備金總額超過可能的損失。不過，該指標在去年4季度為1.3X，本季度降幅較快。原因在於M1+逾期率（M1+ Delinquency Rate by Vintage）的提升。18Q1趣店M1+逾期率1.7%，大幅高於17Q4財報顯示的0.9%。
趣店在1季度調整了產品策略，推出了金額更大，週期更長的產品。18Q1，趣店平均放款金額為1400元，平均週期為5.1個月。高於17Q4的960元和2.1個月。因此，逾期率的上升很可能和放款週期變長有關。
羅敏在財報中表示，通過暫時收緊信貸標準來控制風險，對高品質使用者信貸服務進行優化，降低風險。CFO楊家康也談到，趣店採取了整體收緊信貸風險改善優質使用者服務的決策——收緊信貸風險較高的借款用戶的授信條件，同時提供給高品質的使用者更優質的服務。
更大的放款額度和更長的放款週期是趣店為高品質用戶提供的更優質服務。趣店現在的策略應該是從原本小額、短週期、大量向大額、長週期、少量的方向轉型。但逾期率上升的如此之快，完全看不出這些所謂“高品質”用戶的價值。
5月22日，財報公佈後的第二個交易日，趣店股價再次大跌，收盤于9.2美元，跌幅4.07%。市值36.2億美元，較上市初期已經蒸發了近7成。
來源：Google Finance
新興的汽車租賃業務似乎進展並不順利，原有的現金貸業務又面臨這強監管和轉型的困擾。如何令資本市場重拾對公司的信心，是羅敏必須要面對的問題。
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因此兩者不可能徹底斷絕合作，但螞蟻金服當前正值上市前期，必然不願意趟現金貸這趟渾水。短期來看，他們會繼續淡化自身現金貸的色彩。因此，趣店未來幾個季度的使用者增長情況恐怕不容樂觀。來源：趣店18年1季度財報
本季度，趣店計提的各項壞賬準備（Provision for loan principal, financing service fee receivables and other receivables）達到4.44億元，大漲778.6%。原因在於逾期率的提升以及各項應收款的增長。
截止到3月31日，逾期30日以上的分期付款本金達到8億（17Q4僅為4億），準備金總額8.04億元，即M1+ Delinquency Coverage Ratio為1.005，（大於1）代表當前準備金總額超過可能的損失。不過，該指標在去年4季度為1.3X，本季度降幅較快。原因在於M1+逾期率（M1+ Delinquency Rate by Vintage）的提升。18Q1趣店M1+逾期率1.7%，大幅高於17Q4財報顯示的0.9%。
趣店在1季度調整了產品策略，推出了金額更大，週期更長的產品。18Q1，趣店平均放款金額為1400元，平均週期為5.1個月。高於17Q4的960元和2.1個月。因此，逾期率的上升很可能和放款週期變長有關。
羅敏在財報中表示，通過暫時收緊信貸標準來控制風險，對高品質使用者信貸服務進行優化，降低風險。CFO楊家康也談到，趣店採取了整體收緊信貸風險改善優質使用者服務的決策——收緊信貸風險較高的借款用戶的授信條件，同時提供給高品質的使用者更優質的服務。
更大的放款額度和更長的放款週期是趣店為高品質用戶提供的更優質服務。趣店現在的策略應該是從原本小額、短週期、大量向大額、長週期、少量的方向轉型。但逾期率上升的如此之快，完全看不出這些所謂“高品質”用戶的價值。
5月22日，財報公佈後的第二個交易日，趣店股價再次大跌，收盤于9.2美元，跌幅4.07%。市值36.2億美元，較上市初期已經蒸發了近7成。
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