作者：張濤， 金融市場部市場研究處
至今， 特朗普的政策邏輯仍然逐步兌現其競選承諾， 而去年“減稅”的過關， 讓其有信心大打“貿易牌”， 其背後的基本邏輯是， 為了實現重振美國製造業， 需要加大美國本土投資的力度， 但由於美國長年的“雙赤字”， 加之“減稅”的潛在財政赤字壓力（未來10年新增1.5萬億美元財政赤字）， 所以通過“貿易戰”修正美國自身的國際收支失衡， 有其客觀的急迫性。
G20中多數國家處於國際失衡狀態
目前對於國際收支失衡/平衡狀態的標準， 通常採用IMF給出的指標， 即經常帳差額占GDP比重在【-2%和2%】，
2017年， 中國的經常帳占GDP比重為1.4%， IMF預測未來兩年將進一步降至1.2%， 即順差還將收窄。
圖1：G20國家貿易失衡/平衡狀況
資料來源：IMF
所以， 中國的國際收支實際已處於平衡狀態， 但德國、韓國、日本在等國的順差狀態還將擴大， 即國際失衡仍在加劇。
G20中多數國家處於“雙赤字”狀態
依照IMF最新的“世界經濟展望”和“財政監測報告”資料， 在G20中， “雙赤字”（貿易赤字和財政赤字）幾乎是普遍現象， 除了德國和韓國是“雙盈餘”， 中國、澳大利亞、俄羅斯、日本和沙特是“貿易盈餘+財政赤字”， 其餘經濟體均為“雙赤字”。
按照IMF預計， 美國財政赤字率將由2017年的4.6%， 依次擴大至2018年的5.3%和2019年的5.9%。 而德國的財政盈餘占GDP比重則由2017年1.1%， 依次提升至2018年的1.5%和2019年的1.7%；韓國財政盈餘占GDP比重則由2017年1.7%， 依次提升至2018年的1.9%和2019年的2.0%。
圖2：G20國家貿易和財政失衡/平衡狀況
資料來源：IMF
還有一個客觀事實是， 雖然G20中， 只有德國和韓國是“雙盈餘”， 但作為美國資金的供給方， G20國家均通過持有美國國債， 來為美國財政赤字提供融資， 其中中國和日本均超過了1萬億美元。
圖3：G20國家持有美國國債情況
資料來源：WIND
德國可能會成為美國下一個潛在貿易戰對象
3月28日， 美韓雙方已完成了雙邊自貿協定的修改， 並於5月1日生效。 根據新協定， 韓國降低美國汽車進入韓國市場的門檻， 維持美國進口卡車25%的關稅， 到2021年將降至零；皮卡車關稅將在2041年到期；每家美國車企出口韓國車輛的上限提高一倍至5萬輛；韓國對美國的鋼鐵出口每年不得超過270萬噸（相當於韓國2015年至2017年出口美國鋼鐵平均出口量的70%）。 此外， 美國財政部正在與韓國制定一項協議，
從新貿易協定來看， 韓國是做出較大讓步的， 而且也是特朗普貿易戰以來的首個成果， 因此具有一定示範效應。 綜合國際收支、財政狀況和持有美國國債等多重因素， 我們認為德國可能會成為美國下一個潛在貿易戰對象， 相應成為影響後期歐元匯率的重要因素， 需要持續關注。
圖4：美元、歐元、日元、韓元和人民幣匯率變化情況
資料來源：WIND