安信證券銀行團隊
“
資管新規是燈塔，
而銀行現在迫切需要一份航海地圖。
”
央行、銀保監會、證監會、國家外匯管理局于2018年4月27日聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）。 資管新規中明確， “本意見實施后， 金融監督管理部門在本意見框架內研究制定配套細則”。
資管新規給出的是框架性的制度安排， 是指引方向的燈塔。 但實務層面還有諸多問題等待理財細則厘清， 這才是引航的地圖。 銀行資管部門等這份“地圖”等了近3個月， 業務幾乎已經是“半擱淺”的狀態， 結果近日財新網報道稱：
“理財新規已于2018年6月22日在小范圍內征求完意見， 本有望于6月末7月初推出， 但國內外市場環境變化太快， 股市、債市、匯市均有大幅波動， 監管部門考慮到市場情緒， 還會觀望一段時間。 另外各部委對理財新規提出了一些修訂意見， 因此還需要再修訂、再上報， 從博弈到最終出臺， 相關流程也還有一段時間。 ”
簡單總結就是， 理財細則或延期出臺。 延期出臺一定有延期出臺的道理， 但我們認為， 當階段性的因素消化后， 理財細則出臺還是宜早不宜遲。
一、銀行微觀層面是怎么想的？
我們就理財細則的問題征詢了一些銀行資管從業人員的意見， 以下是他們的回答， 保證原汁原味。
——國有大行A某資管從業人員：“理財細則越快出臺越好吧，
——大型股份制銀行B某資管從業人員：“希望早點出臺， 出來了總比青黃不接強。 但是拜托不要扎堆出來， 一個季度打一巴掌我覺得比較能接受。 ”
——大型股份制銀行C某資管從業人員：“我們一直希望細則盡早落地。 我們自己做的比較規范， 轉型成本不高， 但遲遲不定， 資產組織、產品創設都無所適從。 大家都不喜歡不確定性。 ”
——大型股份制銀行D某資管從業人員：“我們是希望細則出臺的， 出臺以后明確業務規則、業務模式， 大家才有標準可以參考， 才敢放心做業務。 現在細則沒出臺， 監管機構一般是以從嚴的態度審批， 對我們做業務不利。 ”
銀行資管從業人員普遍希望理財細則盡快落地，
具體來看， 銀行方面希望理財細則予以明確的內容主要有以下幾個方面：
1、非標資產
（1）如何認定
目前商業銀行對理財投資非標資產的認定主要還是依據銀監會2013年發布的8號文， 里面對何為非標資產給出了直接的定義。 根據8號文的要求， 銀行理財投資的非標余額應不高于理財產品余額的35%及上一年度審計報告披露總資產的4%。
而資管新規則是定義了何為標準化債權資產，
然后通過排除法來界定非標。
在這種情況下，
部分“非非標”資產的歸屬就不太明確，
如果納入非標的話，
（2）如何估值
（3）過渡期結束后仍未到期的非標資產如何處置
（4）公募產品是否可以投非標
2、凈值管理
（1）銀行貨幣類理財產品如何估值
（2）真正符合監管要求的凈值型理財產品應該達到什么標準
3、結構化配資
銀行理財做結構化配資業務向上穿透后是否必須為合格投資者（僅能發行私募產品做結構化配資業務）？
4、通道及資管子公司
（1）這里直接摘錄浦發銀行副行長在第五屆金融科技外灘峰會上的表述：“還有資管新政嚴格限制銀行理財的通道，
但目前，
沒有一個相應的獨立法人子公司的設立，
（2）銀行系資管子公司與銀行系基金子公司之間的關系和區別
5、老產品能否新增投資不合規的資產（在確保規模不凈增加的前提下）
……
二、市場是怎么想的？
現在距離資管新規發布已經過了近3個月， 市場對配套細則的出臺肯定是早有預期的。 不確定的地方， 或者說可能造成預期差的地方是配套細則的監管強度和出臺的頻率。
細則的監管強度方面， 不管條款如何設置， 銀行表外理財的整頓是實實在在已經在進行的， 而且從近幾個月的社融情況來看， 表外去杠桿的力度還不小。 未來即便細則落地，在業務層面應該不會給銀行帶來多大的邊際沖擊，相反，可以理順新業務的開展模式，推動銀行理財業務步入發展正軌。
細則的落地頻率方面，業界普遍的呼聲是希望監管細則不要密集出臺，擔心集中出臺會給當前市場疊加負面效應，對投資者情緒的沖擊會比較大。
三、銀行業分析師是怎么想的？
無論對銀行業還是銀行股來說，理財細則一天不落地，表外這塊始終是個不確定的疑團。存量業務的處置、增量業務的開展都不甚明朗。正如前文中那位銀行從業人員所說的，“大家都不喜歡不確定性”。
而細則一旦落地，大概率是在延續資管新規統一規制的基礎上做些微調。邊際上緊一點松一點其實問題不大，關鍵是銀行理財業務的不確定性得以消除，未來的發展路徑變得清晰，而這就足以成為一個積極因素。
風險提示
1. 中美貿易摩擦升級；
2. 銀行繼續惜貸；
3. 表外非標處置失當引發風險。
未來即便細則落地，在業務層面應該不會給銀行帶來多大的邊際沖擊，相反，可以理順新業務的開展模式，推動銀行理財業務步入發展正軌。細則的落地頻率方面，業界普遍的呼聲是希望監管細則不要密集出臺，擔心集中出臺會給當前市場疊加負面效應，對投資者情緒的沖擊會比較大。
三、銀行業分析師是怎么想的？
無論對銀行業還是銀行股來說，理財細則一天不落地，表外這塊始終是個不確定的疑團。存量業務的處置、增量業務的開展都不甚明朗。正如前文中那位銀行從業人員所說的，“大家都不喜歡不確定性”。
而細則一旦落地，大概率是在延續資管新規統一規制的基礎上做些微調。邊際上緊一點松一點其實問題不大，關鍵是銀行理財業務的不確定性得以消除，未來的發展路徑變得清晰，而這就足以成為一個積極因素。
風險提示
1. 中美貿易摩擦升級；
2. 銀行繼續惜貸；
3. 表外非標處置失當引發風險。