A股再创新低 阿里CDR项目后延

引導海外“獨角獸”回歸內地資本市場的CDR（中國存托憑證）機制正在出現變化。

7月2日， 市場間傳聞本來有望于7月中旬向證監會提交CDR發行申報材料的阿里巴巴集團， 可能將其時間表進一步推后。 按照計劃， 阿里巴巴CDR保薦機構為中信證券， 中金公司則作為聯席保薦券商參與其中。

阿里巴巴官方則隨后表態回應稱， “只要條件允許就回來。 ”

這并非近期CDR發行后延的孤例。 6月19日， 小米公司和證監會也先后公告稱， 經小米公司申請其發審會將暫時取消， 且并未進一步明確重啟時間表。

與此同時， A股市場的變化卻進一步給新股發行平添壓力。

有分析人士認為， 當前指數的不斷走低， 正在提升監管層對待CDR試點項目的審慎性， 而這或讓部分CDR項目的申報程序出現整體后延或正出現整體性的后延；而6月29日， 證監會也曾對CDR工作表示， 其將“按照規定依法推進”。

小米、阿里雙延期

阿里巴巴的CDR可能出現的發行后延， 正在引發市場關注。

7月2日， 21世紀經濟報道記者從接近阿里巴巴人士處獲悉， 其CDR發行申報時間窗口或將進一步向后推遲。 上述接近阿里巴巴人士表示， 其對于CDR的申報發行已經進行了一定程度的籌備。

“（阿里巴巴）對于CDR的發行和溝通也準備了好一段時間了， 目前是向后推遲了。 ”上述接近阿里巴巴人士表示， “這也不是壞事， 一方面CDR作為無先例事項，

仍然有存托安排等許多工作需要進一步籌備完善， 另一方面也有估值等問題需要考慮。 ”

不過該人士同時認為， 申報的推遲并未超出此前預期。 “之前有預感市場和監管環境可能會出現變化， 而且CDR項目本來就需要不斷地磨合。 ”

對于CDR暫緩申報一事， 阿里巴巴官方則未予置評， 但其仍表示“從在美國上市第一天起就說過， 只要條件允許， 阿里巴巴就回來， 這一態度從來沒有改變過。 ”

值得一提的是， 引導阿里巴巴“回歸”的CDR機制在6月6日才正式起效， 彼時證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》及相關配套規則， 打破了CDR發行上市及審核的制度障礙。

但在此之前， 阿里巴巴一直是市場此前預期率先申報CDR發行的“種子選手”。

——早在5月份， 市場中就有阿里巴巴最早有望6月份申報的傳聞， 而受此影響， 5月24日的阿里系港股阿里影業、云鋒金融、阿里健康等公司一度出現普漲。

阿里巴巴并非是近期CDR項目難產的個案。 同樣作為試點企業的小米公司在發審會時間公布后， 其CDR發行計劃迎來了“推遲”。

按照6月15日晚的證監會公告， 小米公司的CDR項目發審會本應于6月19日召開， 但小米公司19日當天公告表示， 其決定延后在境內的上市計劃。

“公司經過反復慎重研究， 決定分步實施在香港和境內的上市計劃， 即先在香港上市之后， 再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。 ”小米公司表示。

不過21世紀經濟報道記者獲悉， 小米公司延后其CDR發行窗口的更多考慮，

與監管層關注其可能出現的高發行價問題有關；按照此前小米公司的申報材料， 其定價方式即為詢價和與港股價格孰低的原則定價。

“按照這個機制， 當內地詢價定價較高， 而港股發行價較低時， 可采用港股定價。 ”一位接近小米公司的投行人士坦言， “但問題在于小米這種明星公司， 即便在港股上市其新股價格估值也通常較高， 監管層比較擔心CDR能夠避免出現估值泡沫和市場炒作現象， 所以等港股價格逐漸穩定后， 再來發行更為適合。 ”

這種擔憂并非毫無道理， 作為上半年發行規模最大的獨角獸， 富士康（簡稱工業富聯， 601138.SH）發行上市后價格就一度出現大幅震蕩。 其在6月8日上市后， 僅在4個交易日內便累計上漲達71.46%， 但從6月14日至今，

其又向下回撤了31.61%。

“獨角獸IPO或CDR的規模都比較大， 而且很多面向中小投資者或公募基金， 如果發行價過高或出現大幅震蕩， 并不利于投資者保護。 ”前述投行人士稱。

發行窗口承壓？

雖然小米公司的CDR延后來自于“定價糾結”， 但隨著阿里巴巴CDR申報暫緩消息的不脛而走， 更多分析人士認為當前的市場環境給CDR的發行增添了壓力。

自小米公司CDR發審會未能如期召開的6月19日起， A股便開啟了一連串的震蕩行情， 自6月19日至7月2日的10個交易日期間， 上證指數從2982.65點一路下降至2775.56點， 累計下跌達8.15%。

7月2日， 上證指數單日再度重挫2.52%， 深圳成指、創業板指也分別下跌達2.13%、1.14%。

這種下跌趨勢在CDR到來之后的確更為明顯， 創下了近兩年半來的新低。 按照中信行業分類統計， A股各個板塊全線下跌，其中房地產、家電、非銀金融等領域跌幅居前。

“通常在發行節奏的控制上，監管層和市場機構都要考慮市場狀態的，在CDR這種發行規模大、無先例的試點事項上，這種敏感度可能會更高。”7月2日，北京一家中小券商策略分析師認為。“從時間線上說，6·19當天3.78%的大跌和小米原本計劃開的發審會時間重疊了，即便沒有關聯，市場也會對此有所情緒。”

7月2日，一位接近監管層的投行人士則認為，近期市場變化或提高監管層對待CDR項目發行的審慎性，而試點狀態下“一事一議”所帶來的特別要求，或讓更多CDR項目的時間表出現后延。

“不排除其他幾單CDR項目也會較此前市場預期出現后延，當前的市場環境并不利于項目發行。”上述投行人士指出。

A股各個板塊全線下跌，其中房地產、家電、非銀金融等領域跌幅居前。

“通常在發行節奏的控制上，監管層和市場機構都要考慮市場狀態的，在CDR這種發行規模大、無先例的試點事項上，這種敏感度可能會更高。”7月2日，北京一家中小券商策略分析師認為。“從時間線上說，6·19當天3.78%的大跌和小米原本計劃開的發審會時間重疊了，即便沒有關聯，市場也會對此有所情緒。”

7月2日，一位接近監管層的投行人士則認為，近期市場變化或提高監管層對待CDR項目發行的審慎性，而試點狀態下“一事一議”所帶來的特別要求，或讓更多CDR項目的時間表出現后延。

“不排除其他幾單CDR項目也會較此前市場預期出現后延，當前的市場環境并不利于項目發行。”上述投行人士指出。