前段時間， 美國把俄羅斯的小弟敘利亞給揍了。
這下， 中東的形勢又變得複雜了， 美俄鬥法、ISIS、難民、伊斯蘭教派紛爭等等， 亂成一鍋粥。
其實敘利亞的石油資源已開始枯竭， 美國的戰略意圖並不是石油。
國際炒家們才不管三七二十一， 石油期貨價格炒高了再說。
飆漲的石油價格， 將直接推升製造業成本， 降低競爭優勢， 對我們這個製造大國來說極為不利。
不過， 事物都有兩面性。
石油價格的提高， 對一些化工行業來說， 反而是好機會。
2014-2015年， 油價低迷， 萬華化學主營的石油化工下游產品MDI處於價格低谷， 當時大部分同行都陷入虧損。
在同行們消耗現金過冬的時候， 萬華祭出了“反週期大法”， 強勢擴產， 用更低的市場價格， 給競爭對手們壓上最後一根稻草。
兩年後， 油價走出低谷， 萬華2017年利潤比2015年低谷期翻了8倍， 股價更是漲了近4倍。
萬華為何能挨過那淒慘的冬天， 答案一句話：全產業鏈帶來的低成本優勢。
所以同行們都在虧損 ， 而萬華還能有30%的毛利率和10%的淨利率， 最終剩者為王。
萬華主營的MDI， 是石油化工產業鏈上的中游產品， 那麼它的同門兄弟：丙烯酸， 會不會也有類似的機會呢？
1
丙烯酸的產業鏈本身非常複雜， 為了直觀理解， 我們先曬一張產業鏈圖。
從產業鏈上看， 丙烯酸及酯行業涉及了相當多方面， 包括了高分子乳液、樹脂、紡織漿料和膠等粘劑和高吸水性樹脂，
行業確定之後， 企業就是決定因素。
A股丙烯產業鏈王者， 當屬衛星石化（002648）。
丙烯是石油化工中的重要C3（碳三）產品， 價格受上游石油價格影響明顯。
衛星石化和萬華類似， 業務貫穿整個行業鏈， 基本上具備了一整套的產品體系。
但是化工行業有一個通病， 作為化工之家的一名成員， 衛星石化也不能避免。
化工行業利潤和原油價格的關係密切， 原油價格上漲， 說明市場上需求要好於供給， 化工原料產生的企業是受益的；
而當原油價格下跌時， 供給相對需求過剩， 企業開工率低下， 存貨減值較大， 因此企業利潤反而下降。
因此原油的價格在一定程度上也能夠預測行業的盈利情況。
我們來看看衛星石化的淨利潤和國際原油價格的對比圖。
衛星石化淨利潤
布倫特原油價格
上圖可以直觀看出， 從2008到2013年， 原油價格不斷上漲， 衛星石化淨利潤處於一個相對平穩增長的階段。
2014年和2015年原油價格暴跌， 衛星石化淨利潤開始下降甚至虧損。
利潤受原油價格波動影響這個缺點， 成了衛星石化的阿喀琉斯之踵。
如果不解決這個問題， 那且不成了油價為刀俎， 我為魚肉。
思路決定出路， 管理層動起了優化內部流程管理的腦筋。
經過梳理， 衛星石化發現， 在制定產能計畫和採購材料上有著致命的缺陷， 不但效率低下， 而且滯後性非常強。
2015年之前， 化工行情比較好， 2014年衛星石化開始加大產能， 不幸成了高位接盤俠。
產能擴張加上大宗商品價格持續下跌， 上游原料和下游產品庫存雙重減值， 造成了2015年的巨額虧損。
吃一塹長一智， 在經歷巨虧後， 衛星石化成立了丙烯酸及酯協調小組和大宗原料採購決策小組， 確保丙烯酸及酯在採購、生產、銷售各個緩解的高效配合。
在採購源頭上， 採購的小組分析市場行情走勢， 通過合約採購與現貨採購相結合的方式， 有效降低了丙烷及丁醇的採購成本。
採用這種方法的好處是：當油價在持續下跌的階段， 用現價採購能減少原材料累積帶來的虧損， 而油價上升的時候， 由於合約已經鎖定價格， 原材料會更便宜， 但是產品卻可以名正言順的漲價。
比如公司在2016年以後， 公司淨利潤又開始隨著石油漲價而大幅度回升。
可以看出， 石油價格變化不再成為影響衛星石化業績的決定性因素。
一方面， 在油價下跌的時候， 公司有迴旋餘地， 從容面對市場。
另一方面， 當市場環境好的時候， 比如2016年到2017年， 在原油價格上漲幅度不大的基礎上， 公司利潤增幅顯著高於原油價格漲幅。
2
利潤大增， 做出貢獻的不僅僅是原材料採購方式的轉化， 更多的是本身業務的快速擴產所引起的。
作為中間環節的加工者， 業務做的好不好、快不快， 產能大不大都決定了他在同行中是否具有競爭力。
要瞭解他的業務， 還得從衛星石化的歷史入手。
2005年， 衛星石化成立， 最開始的發家之路， 是跟著杭嘉湖平原繁榮的紡織工業混飯吃， 做中間商賺差價。
由於紡織工業需要用到大量的紡織乳液，而乳液的上游，則是丙烯酸。
拿下丙烯酸，便掌握了紡織乳液產業命門，衛星石化開始進軍丙烯酸製造產業。
上市前，衛星石化只能依靠內生增長，產能擴張較為緩慢。
要知道，基本上都是標準化的化工產品，同行之間比拼的，無非是誰更物美價廉。
所以，化工企業要想做大做強，成本是硬杠杠，要降成本，需要具備兩大基本條件：
一是要上規模，具備規模效應，攤低固定成本和材料成本；
二是全產業鏈通吃，形成一體化優勢，做到迴圈經濟，物盡其用。
理論誰都知道，就是五行缺錢，沒錢，一切都是癡人說夢。
用後視鏡看，衛星石化是個幸運兒，2011年底，趕在中國股市第8次暫停IPO前，拿到上市船票，融資20億。
上市後，衛星石化便開啟了產能躍進：
2011年，開始建設三萬噸的SAP一期裝置，並在2014年投產。
2012年，用超募資金收購了一套45萬噸的PDH裝置，這是國內第一套用UOP技術的PDH裝置，還加配了32萬噸的丙烯酸裝置和30萬噸的丙烯酸丁酯裝置。
2016年，建設了2.1萬噸顏料中間體專案，對傳統製造顏料中間體的工藝改進的更加環保。
衛星石化產能發展歷程
經過這十多年的積累發展，在2017年的時候，公司已經成為了國內首家擁有C3（碳三）產業鏈一體化的上市公司，實現了成為國內最大的丙烯酸生產商的目標。
產品覆蓋了丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、丙烯酸酯紡織乳液、聚丙烯酸鈉鹽（高吸水性樹脂）等產品的研發、生產與銷售。
目前，衛星石化當前各項產品的產能為：丙烯45萬噸/年，丙烯酸48萬噸/年，丙烯酸酯45萬噸/年，高分子乳液21萬噸/年，SAP9萬噸/年，顏料中間體2.1萬噸/年。
巨大產能手中握，衛星石化等風來。
2017年以來，油價回暖，供給側改革、環保風暴，三因素疊加，化工產品普漲。
丙烯酸均價同比上漲36.4%，丙烯酸甲酯、丁酯均價同比分別增長47.1%和34.3%，產品價差也大幅提升。
在如此大的價差下，2017年丙烯酸及酯業務收入52.8億元，同比增長32.1%，毛利率達到24.4%，同比提升2.4pp，全年業績大幅增長。
2018年，對外募集投資的45萬噸聚丙烯和平湖基地擴產的36萬噸丙烯酸， 36萬噸丙烯酸酯， 22萬噸雙氧水項目也將相繼投產，產能幾乎翻了一倍。
另外，從公司公告中，我們還發現，衛星石化年產400萬噸烯烴綜合利用示範產業園項目也進入項目審批階段，這表明在做穩做強丙烯酸產業鏈龍頭的同時，意圖打造完整烯烴產業鏈。
等等，到這裡，是不是又勾起了你痛苦的回憶。
4年前，衛星石化就在油價高位擴產能，不幸站崗在山巔。
如今，會不會重蹈覆轍？
要回答這個問題，必須要從行業供給需求格局進行分析。
3
目前來看，國內需求市場其實並不飽和。
衛星石化如擴產計畫順利完成，將在市場中拿下產量第一寶座，市場每年的丙烯酸需求量都是大於供給量的，且呈現逐年上升的趨勢。
就在過去幾年，丙烯酸由於供給的大幅度增長，行業競爭激烈，國家對環保要求日益加強後，大量落後產能公司逐步退出市場，市場集中度大增。
目前，前七家大企業的產能便佔據行業產能的70%以上。
行業主要競爭對手揚子巴斯夫，其丙烯產品為副產品，雖然巴斯夫碳三產業鏈具備上游原料的成本優勢，但是受制於主產品產能限制，未來大幅擴產概率不大；
台塑集團的台塑丙烯酸，由於丙烯酸在其中產值份額較低， 難以繼續擴張；
國內對手萬華化學，未來投產方向為聚氨酯產業鏈一體化-乙烯專案，丙烯酸並非其重點。
很明顯，行業格局呈現了剩者為王的態勢。
衛星石化之所以能發展順利，不全都是好運氣，還依賴於研發。
上文說道，衛星石化不但製造丙烯酸，還生產丙烯。丙烯是三大合成材料的基本原料，主要用於生產聚丙烯、丙烯腈、異丙醇等。
丙烯衍生物作為新型材料和精細化工產品的中間體或基本原料，通過進一步的加工，用於生產合成樹脂、合成纖維、合成橡膠等多種化學品。
以丙烯為原料向下游延伸加工發展，已經成為提高相關石化企業經濟效益的有效途徑之一。
一般制取丙烯常用的工藝路線有：
1、傳統的石腦油裂解或LPG裂解制乙烯、丙烯；
2、煤（經甲醇）制烯烴（CTO），甲醇制烯烴/丙烯（MTO/MTP）；
3、丙烷脫氫制丙烯（PDH）；
4、煉廠丙烯（FCC）。
從來源途徑來看，傳統生產工藝仍是主導地位，但是新興工藝也在逐步成長。
衛星石化採用PDH生產丙烯，相對煤基和油基路線具有明顯的環保和成本優勢。
由於美國葉岩技術的革新，打破了傳統的能源格局，天然氣產量大漲，價格下跌，油氣價格差巨大，低價的天然氣液化氣將帶來低價的丙烷原料成本。長遠來看，也使得PDH丙烷脫氫路線成本低於石油路線。
並且由於目前公司是國內最大的丙烯酸企業，產量占比高達25%，擁有良好的議價水準，成本目前處於最低水準。
據資料顯示，僅僅在丙烯酸生產環節，成本比大多數國內企業要低500-600元/噸，再考慮到公司上游具備原料丙烯自給，可以除去丙烯的儲運成本，全產業鏈的成本優勢在1000元/噸以上。
按平湖丙烯酸及酯裝置測算，毛利率可以達到25%，複合年化增長率預期可達46%，遠超同行。
不過，這些烯啊、酸啊、酯這些東西，都是基礎化工材料，總體來看，技術含量不高，賣不上高價。
但它們的下游：高分子材料等行業的市場行情就不一樣了。
4
找到2017年衛星石化產品毛利率，可以看出：
兩大主力產品，丙烯酸及酯、丙烯，毛利率不高。
而規模較小的高分子乳液、顏料中間體，毛利率可觀。
就拿衛星石化目前規模還較小的SAP來說：SAP，學名高吸水性樹脂，就是嬰兒紙尿褲中的主要吸水成份。
目前我國SAP主要由德國和日本化工企業壟斷，國內企業由於原材料及技術方面問題，產品品質和穩定性有所欠缺，難以進入大型衛生材料生產商供應體系。
經過多年研發，衛星石化的SAP產品已開始打入國內主流紙尿褲品牌。
依據最新規劃，未來兩年衛星石化還將新增6萬噸SAP產能，顯然是有備而來。
除此之外，還將新增22萬噸雙氧水、20萬高分子乳液，都是來錢項目。
SAP和高分子乳液都是丙烯酸下游，如果新增產能完全達產，那麼自身就可以消化12萬噸左右的丙烯酸，占新增丙烯酸產能的三分之一，能極大產能增加過快帶來的銷售壓力。
從上文我們可以看到，化工企業在生產過程中，除了主產品外，還會有不少副產品，產品之間環環相扣，有很強的相關性。
但由於種種因素制約，有些副產品難以迴圈利用，要麼被丟棄，要麼賣不上價。
一家有想法的化工企業，必然會追求全產業鏈，打造迴圈經濟，這一點，君臨在金禾實業、浙江龍盛等中都有闡述。
對衛星石化而言，投產雙氧水項目，正是按照這樣的邏輯。
氫氣，本身碳三產業鏈上的副產品，氫氣市場價雖12000元/噸，但由於運輸困難，公司只能將其作為燃料處理。
要知道，天然氣才3500元/噸，把氫氣當燃料燒了，多浪費。
如果用來製造雙氧水，利潤空間就大了。
所以衛星石化2018年的擴產，依然是循著完善產業鏈的思路來進行的，也為後續的進一步擴產打開了空間。
回顧衛星石化的發展，上市僅6年，就從當初37萬噸的產能發展到了現在156萬噸產能，總產翻了四倍，成為同業龍頭。
從公司已經披露的丙烯酸銷售情況看，公司13年擴產後基本只用了兩年的時間，丙烯酸就達到了滿產，在國內的市場份額已經具備較強的議價能力了。
但丙烯酸，畢竟是基礎化工產品，週期性較強，就算成為產能寡頭，依然無法避免“暴富一年，吃土三年”的窘境。
而如果把丙烯酸這個下盤站穩，再順勢挺進盈利能力更強的下游領域，豐富的下游應用，將熨平週期性波動。
這才是最大的看點，也是衛星石化的努力方向。
由於紡織工業需要用到大量的紡織乳液，而乳液的上游，則是丙烯酸。
拿下丙烯酸，便掌握了紡織乳液產業命門，衛星石化開始進軍丙烯酸製造產業。
上市前，衛星石化只能依靠內生增長，產能擴張較為緩慢。
要知道，基本上都是標準化的化工產品，同行之間比拼的，無非是誰更物美價廉。
所以，化工企業要想做大做強，成本是硬杠杠，要降成本，需要具備兩大基本條件：
一是要上規模，具備規模效應，攤低固定成本和材料成本；
二是全產業鏈通吃，形成一體化優勢，做到迴圈經濟，物盡其用。
理論誰都知道，就是五行缺錢，沒錢，一切都是癡人說夢。
用後視鏡看，衛星石化是個幸運兒，2011年底，趕在中國股市第8次暫停IPO前，拿到上市船票，融資20億。
上市後，衛星石化便開啟了產能躍進：
2011年，開始建設三萬噸的SAP一期裝置，並在2014年投產。
2012年，用超募資金收購了一套45萬噸的PDH裝置，這是國內第一套用UOP技術的PDH裝置，還加配了32萬噸的丙烯酸裝置和30萬噸的丙烯酸丁酯裝置。
2016年，建設了2.1萬噸顏料中間體專案，對傳統製造顏料中間體的工藝改進的更加環保。
衛星石化產能發展歷程
經過這十多年的積累發展，在2017年的時候，公司已經成為了國內首家擁有C3（碳三）產業鏈一體化的上市公司，實現了成為國內最大的丙烯酸生產商的目標。
產品覆蓋了丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、丙烯酸酯紡織乳液、聚丙烯酸鈉鹽（高吸水性樹脂）等產品的研發、生產與銷售。
目前，衛星石化當前各項產品的產能為：丙烯45萬噸/年，丙烯酸48萬噸/年，丙烯酸酯45萬噸/年，高分子乳液21萬噸/年，SAP9萬噸/年，顏料中間體2.1萬噸/年。
巨大產能手中握，衛星石化等風來。
2017年以來，油價回暖，供給側改革、環保風暴，三因素疊加，化工產品普漲。
丙烯酸均價同比上漲36.4%，丙烯酸甲酯、丁酯均價同比分別增長47.1%和34.3%，產品價差也大幅提升。
在如此大的價差下，2017年丙烯酸及酯業務收入52.8億元，同比增長32.1%，毛利率達到24.4%，同比提升2.4pp，全年業績大幅增長。
2018年，對外募集投資的45萬噸聚丙烯和平湖基地擴產的36萬噸丙烯酸， 36萬噸丙烯酸酯， 22萬噸雙氧水項目也將相繼投產，產能幾乎翻了一倍。
另外，從公司公告中，我們還發現，衛星石化年產400萬噸烯烴綜合利用示範產業園項目也進入項目審批階段，這表明在做穩做強丙烯酸產業鏈龍頭的同時，意圖打造完整烯烴產業鏈。
等等，到這裡，是不是又勾起了你痛苦的回憶。
4年前，衛星石化就在油價高位擴產能，不幸站崗在山巔。
如今，會不會重蹈覆轍？
要回答這個問題，必須要從行業供給需求格局進行分析。
3
目前來看，國內需求市場其實並不飽和。
衛星石化如擴產計畫順利完成，將在市場中拿下產量第一寶座，市場每年的丙烯酸需求量都是大於供給量的，且呈現逐年上升的趨勢。
就在過去幾年，丙烯酸由於供給的大幅度增長，行業競爭激烈，國家對環保要求日益加強後，大量落後產能公司逐步退出市場，市場集中度大增。
目前，前七家大企業的產能便佔據行業產能的70%以上。
行業主要競爭對手揚子巴斯夫，其丙烯產品為副產品，雖然巴斯夫碳三產業鏈具備上游原料的成本優勢，但是受制於主產品產能限制，未來大幅擴產概率不大；
台塑集團的台塑丙烯酸，由於丙烯酸在其中產值份額較低， 難以繼續擴張；
國內對手萬華化學，未來投產方向為聚氨酯產業鏈一體化-乙烯專案，丙烯酸並非其重點。
很明顯，行業格局呈現了剩者為王的態勢。
衛星石化之所以能發展順利，不全都是好運氣，還依賴於研發。
上文說道，衛星石化不但製造丙烯酸，還生產丙烯。丙烯是三大合成材料的基本原料，主要用於生產聚丙烯、丙烯腈、異丙醇等。
丙烯衍生物作為新型材料和精細化工產品的中間體或基本原料，通過進一步的加工，用於生產合成樹脂、合成纖維、合成橡膠等多種化學品。
以丙烯為原料向下游延伸加工發展，已經成為提高相關石化企業經濟效益的有效途徑之一。
一般制取丙烯常用的工藝路線有：
1、傳統的石腦油裂解或LPG裂解制乙烯、丙烯；
2、煤（經甲醇）制烯烴（CTO），甲醇制烯烴/丙烯（MTO/MTP）；
3、丙烷脫氫制丙烯（PDH）；
4、煉廠丙烯（FCC）。
從來源途徑來看，傳統生產工藝仍是主導地位，但是新興工藝也在逐步成長。
衛星石化採用PDH生產丙烯，相對煤基和油基路線具有明顯的環保和成本優勢。
由於美國葉岩技術的革新，打破了傳統的能源格局，天然氣產量大漲，價格下跌，油氣價格差巨大，低價的天然氣液化氣將帶來低價的丙烷原料成本。長遠來看，也使得PDH丙烷脫氫路線成本低於石油路線。
並且由於目前公司是國內最大的丙烯酸企業，產量占比高達25%，擁有良好的議價水準，成本目前處於最低水準。
據資料顯示，僅僅在丙烯酸生產環節，成本比大多數國內企業要低500-600元/噸，再考慮到公司上游具備原料丙烯自給，可以除去丙烯的儲運成本，全產業鏈的成本優勢在1000元/噸以上。
按平湖丙烯酸及酯裝置測算，毛利率可以達到25%，複合年化增長率預期可達46%，遠超同行。
不過，這些烯啊、酸啊、酯這些東西，都是基礎化工材料，總體來看，技術含量不高，賣不上高價。
但它們的下游：高分子材料等行業的市場行情就不一樣了。
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找到2017年衛星石化產品毛利率，可以看出：
兩大主力產品，丙烯酸及酯、丙烯，毛利率不高。
而規模較小的高分子乳液、顏料中間體，毛利率可觀。
就拿衛星石化目前規模還較小的SAP來說：SAP，學名高吸水性樹脂，就是嬰兒紙尿褲中的主要吸水成份。
目前我國SAP主要由德國和日本化工企業壟斷，國內企業由於原材料及技術方面問題，產品品質和穩定性有所欠缺，難以進入大型衛生材料生產商供應體系。
經過多年研發，衛星石化的SAP產品已開始打入國內主流紙尿褲品牌。
依據最新規劃，未來兩年衛星石化還將新增6萬噸SAP產能，顯然是有備而來。
除此之外，還將新增22萬噸雙氧水、20萬高分子乳液，都是來錢項目。
SAP和高分子乳液都是丙烯酸下游，如果新增產能完全達產，那麼自身就可以消化12萬噸左右的丙烯酸，占新增丙烯酸產能的三分之一，能極大產能增加過快帶來的銷售壓力。
從上文我們可以看到，化工企業在生產過程中，除了主產品外，還會有不少副產品，產品之間環環相扣，有很強的相關性。
但由於種種因素制約，有些副產品難以迴圈利用，要麼被丟棄，要麼賣不上價。
一家有想法的化工企業，必然會追求全產業鏈，打造迴圈經濟，這一點，君臨在金禾實業、浙江龍盛等中都有闡述。
對衛星石化而言，投產雙氧水項目，正是按照這樣的邏輯。
氫氣，本身碳三產業鏈上的副產品，氫氣市場價雖12000元/噸，但由於運輸困難，公司只能將其作為燃料處理。
要知道，天然氣才3500元/噸，把氫氣當燃料燒了，多浪費。
如果用來製造雙氧水，利潤空間就大了。
所以衛星石化2018年的擴產，依然是循著完善產業鏈的思路來進行的，也為後續的進一步擴產打開了空間。
回顧衛星石化的發展，上市僅6年，就從當初37萬噸的產能發展到了現在156萬噸產能，總產翻了四倍，成為同業龍頭。
從公司已經披露的丙烯酸銷售情況看，公司13年擴產後基本只用了兩年的時間，丙烯酸就達到了滿產，在國內的市場份額已經具備較強的議價能力了。
但丙烯酸，畢竟是基礎化工產品，週期性較強，就算成為產能寡頭，依然無法避免“暴富一年，吃土三年”的窘境。
而如果把丙烯酸這個下盤站穩，再順勢挺進盈利能力更強的下游領域，豐富的下游應用，將熨平週期性波動。
這才是最大的看點，也是衛星石化的努力方向。