這兩年， 半導體行業好不熱鬧。
從全球來看， 半導體產業進入擴張週期， 2017年全球半導體市場規模同比大增20.6%， 創六年新高。
國內， 國家隊重金入場， 長江南北兩岸， 一座座圓晶廠拔地而起， 各路資本熱情追捧。
中興晶片禁售事件鬧得沸沸揚揚， 又在半導體這把火上澆了瓢油。
敢死隊們也在A股半導體板塊掀起血雨腥風， 大漲大跌， 區間振幅驚人， 換手率巨大。
資金抱團炒作， 市場熱的燙手。
君臨在去年底， 曾深度分析了A股半導體產業鏈的相關上市公司， 但後來就很少涉及了。
因為分析來分析去， 我們還是認為：“人多的地方，
但這句話， 還要一分為二的看。
在人聲鼎沸的半導體產業投資浪潮背面， 是產業投資對上下游的帶動。
這才是我們能把握的“小確幸”。
1
PCB， 就是那個小確幸行業。
PCB製造， 我們分析了勝宏科技， 受益於消費電子、雲計算等下游行業的高速發展， 業績喜人。
接下來， 我們還會分析國內PCB製造行業的頭部企業：深南電路， 敬請期待。
PCB的上游， 覆銅板行業， 我們分析了生益科技， 全球排名第二的覆銅板企業。
這兩大“賣鏟人”， 是這波中國半導體產業浪潮中的較為典型的隱形弄潮兒。
還有嗎？
沿著PCB產業鏈繼續逆流而上， 我們又發現了第三個隱藏的更深的“賣鏟人”。
他賣的“鏟子”， 就是生產PCB所需要使用的專用油墨。
專用油墨， 用來將電子線路圖案轉移到PCB板上或者保護PCB板上線路防止其被刻蝕的成膜物質。
按類別分為阻焊油墨、線路油墨和標記油墨， 根據下圖， 可以大概知道他們的功能。
行業規模雖小， 但卻發揮了非常重要的作用， 是PCB必不可少的好搭檔。
這個行業， 相對冷門， 總體市場份額全球第一的是日本太陽油墨。
而國內市場， 就是咱廣信材料（300537）的天下了，
2
廣信材料， 全名江蘇廣信感光新材料股份有限公司， PCB專用油墨領域國內市場份額第一。
要問廣信材料在國內油墨市場的地位如何？
一言蔽之：廣信負責修訂或起草油墨行業的專業標準， 既當裁判又當運動員。
能制定規則和標準， 代表了廣信在這一專業領域的超強實力。
但廣信的歷史營收和利潤又告訴我們：這家公司在過去很長一段時間，
業績似乎與如此牛逼哄哄的行業地位， 不匹配。
其原因， 也很好笑：
產能瓶頸。
2013年以來， 廣信產能利用率一直是100%， 處於滿產滿銷的狀態。
奇了怪， 生意好了那麼久， 存款怎麼也攢下不少了吧， 為什麼不趕緊擴產呢？
廣信又何嘗不想擴產， 但臥薪嚐膽之苦誰又能理解。
要知道， 廣信是2016年下半年才上市的。
證監會對IPO企業的資產負債率和盈利能力都有比較高的要求， 而擴產的初始投入非常大， 大量融資會增加資產負債率， 也會使財務費用大量增加， 而且從投產到盈利又需要一段時間。
就怕影響了利潤， 壞了上市大業。
所以為了確保上市成功， 廣信一忍再忍， 戴著鐐銬跳舞。
蓄力已久的彈簧會彈的更高， 廣信上市24天就火速停牌定增收購江蘇宏泰， 看樣子， 是憋壞了。
2017年， 江蘇宏泰並表後的廣信業績明顯大幅提升， 並購也大大增強了公司的核心競爭力， 這點我們後面再說。
同時， 廣信上市時又募投了8000噸感光專用油墨產能， 上市前， 廣信僅擁有6500噸專用油墨產能。
這一下子， 產能直接翻倍， 這部分新增產能預計將會在2018年6月正式投產， 屆時將大大緩解公司產能瓶頸， 值得重點關注。
專用油墨， 擁有較高的技術壁壘， 再加上廣信又是行業的“裁判員”， 毛利率常年穩定在40%以上， 淨利潤也是多年保持在15%~20%。
穩定的高毛利率+大幅擴張的產能=高成長。
簡單的業務， 遼闊的下游市場， 靠譜的公司， 這就是君臨心中的優秀成長股。
3
油墨這個東西， 看起來好像隨處可見， 文具店裡幾塊一瓶隨便買。
憑啥有40%的毛利率？
您有所不知， 廣信的油墨可不是給你寫寫畫畫用的， 他即將投產的， 可是感光油墨。
這玩意兒有何神奇， 待我細細道來：
感光油墨是按油墨固化方式的一個分類， 此外， 還有紫外光固化和熱固化兩種方式。
和之前所講的按用途分的阻焊、線路和標記油墨是兩種不同的分類方式。
不同的固化模式適用於不同的使用用途。 說起來比較繞， 看下圖大家就明白了。
廣信的業務主要是用液態感光油墨運用在阻焊業務上。 （特種功能性油墨也做， 由於業務占比較小， 這裡就不多做介紹了）這裡有兩個資料：
1、液態感光油墨在江蘇宏泰不並表的情況下， 占公司營收的86%。
2、而阻焊業務中，液態感光油墨占比超95%。
也就是說，這個感光油墨並不是什麼新產品，就是廣信的主打。
這就意味著，不用為新增產能的盈利能力擔憂，這個市場依舊處於供給緊缺狀態。
目前廣信市場份額占比10%，擴產後，憑藉更低的成本，有望大幅提升市場份額。
單說液態感光固化技術，是目前PCB製造領域使用量最大的油墨技術，相對於其他兩種方式是更為先進的一種技術，可避免網印所帶來的滲透、污點、陰影、圖像失真等缺陷。
目前在高密度印製板中，只能使用感光阻焊油墨。
因為它具有突出的解析度優勢，可以使電子線路圖形精確度達到50微米。
上面這句話，是不是讓你想起了摩爾定律？
當價格不變時，積體電路上可容納的元器件的數目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。
在摩爾定律的指揮棒下，積體電路的解析度會越來越高，要跟上節奏，只有使用感光固化技術，並不斷的反覆運算工藝，使圖形精確度越來越高。
感光固化技術，正是行業發展方向。
同時，PCB行業向國內轉移的趨勢很明顯，上游的油墨市場也必將跟著進行轉移。
目前整個國內PCB油墨市場中國內企業占比不足五成，特別是高端市場如汽車電路板油墨主要還是由外企佔據。
隨著廣信等優秀油墨企業快速成長，該市場最終必然是中國企業的天下。
4
回過頭，我們來談談廣信為什麼迫不及待的要拿下江蘇宏泰。
江蘇宏泰，購買價6.6億，是廣信的IPO募資款的3倍還多。
花了那麼大代價，江蘇宏泰也不負眾望。
收購時承諾的2017-2019年淨利潤分別不低於4800、5500、6200 萬元，2017年已經超額完成業績承諾，實現全年淨利潤5193萬元，同比增長60.48%，未來有望大大增強上市公司盈利能力。
收購江蘇宏泰，不光是看中他能掙錢。
更關鍵的，是其業務能與廣信有明顯的協同效應，1+1要大於2。
江蘇宏泰的主打產品，是紫外固化塗料。
此塗料的性能表現為：通過紫外光照射，紫外光固化塗料可在基體表面實現快速固化並形成固態塗膜，從而使基體表面擁有一定功能性（如抗腐蝕、耐刮傷、耐黃變等）。
這款塗料最大的優勢在於環保，由於光固化塗料不含揮發性溶劑，被譽為“21世紀綠色塗料”。
下圖所示為市場需求情況，年複合增長率高達18%。
全球光固化塗料占工業塗料的市場份額為1.7%-2.0%，歐洲的比例約4%，而我國光固化塗料僅占到工業塗料市場份額的0.5%，遠低於全球平均水準。
此塗料下游應用主要是消費電子、汽車、化妝品包裝等。
光固化塗料的滲透率那麼低，下游還都是消費行業，可見成長空間還很寬闊。
何況，江蘇宏泰還是這個行業的老鳥。
早在1992年，江蘇宏泰就研發出了第一批商品化的紫外光固化塗料產品，是中國第一支工業化UV塗料研發者與專利持有者，有超過80人的研發團隊。
這是行業內最具競爭力的民營企業之一，典型的隱形冠軍。
光固化塗料，最大的下游應用是消費電子，主要用於外殼的表面處理。
華為、OPPO、酷派、聯想、TCL等國產品牌均是江蘇宏泰的重大客戶，產品品質得到了一線品牌的一致認可。
大家都能切實感受，如今的手機款式樣式很多，更新很快，特別是外觀件。
而江蘇宏泰的塗料產品，主要是用在ABS塑膠機殼上，滿足數量龐大的低端手機需求。
以蘋果為代表的新一代高端手機，外觀件基本上採用了“金屬中框＋前後雙3D玻璃”方案。
但玻璃面板雖然美觀，卻有一個痛點：易沾染指紋。
再漂亮的手機，汗手一摸，天鵝瞬間變鵪鶉。
為解決此痛點，江蘇宏泰已成功開發了3D玻璃專用透明塗料，可有效的解決手機正反面玻璃表面容易聚集指紋的問題。
5G漸近，因金屬外殼的電磁遮罩效應使得其滲透率不斷下滑，3D玻璃有望成為高端機的主導，ABS塑膠機殼將成為低端機首選。
看到沒，都踩在點上。
除了消費電子，汽車塗料也是宏泰未來一個重要增長點。
宏泰的塗料主要用於汽車車燈罩和反光罩的生產加工，未來還有望應用於汽車輪轂、汽車內飾、車窗玻璃等領域。
目前廣泛應用於五菱、長安、奇瑞等國產汽車的零部件生產。
當然，僅僅滿足于國內汽車廠商是不夠的，公司的產品完全有能力進入外企汽車品牌供應鏈。
宏泰於2016年4月開始在美國佛羅里達州長達36個月的暴曬試驗，如果在2019年順利通過國外認證機構的產品品質檢測，塗料產品將有機會進入到合資品牌，拓寬宏泰在汽車車燈塗料領域的增長空間。
5
從上市到現在，廣信材料的經營表現，總體上不錯，收購標的也是細分領域小龍頭。
廣信的好眼光，依賴于他的創始人、董事長：李有明。
李老師1991年就開始從事電子化學材料工作，在PCB專用油墨製造行業浸淫二十多年，對紫外感光行業具有深刻的理解和豐富的資源。
除了迅速拿下江蘇宏泰外，2017年還分別收購長興（廣州）精細塗料有限公司100%股權和創興精細化學（上海）有限公司60%以上的股權。
這兩家公司的主營，皆是台系公司，主營產品為合成樹脂、電子材料和特殊化學品等。
要知道，臺灣的半導體製造業，世界頂尖，台系公司的電子化學品實力自然不俗。
買過來買過去，其實可以看出，李老師做大做強公司的意願很強烈。
而且李老師背後的想法，君臨也猜了個大概，無非是抓緊時間謀篇佈局、備好彈藥。
在這一輪半導體投資浪潮下，狠狠賣它一波鏟子。
當然，也別過於樂觀，我們注意到，廣信的商譽高達5.34億，占淨資產近43%。
商譽的形成，是由於對江蘇宏泰的收購價頗高，資產評估增值超800%。
雖然收購標的前景不錯，李老師也是行業老人，但畢竟這個世界是充滿不確定性的，商譽減值風險不可不防。
另外，還需要關注廣信的感光油墨投產進度以及新增產能的銷售情況。
今年下半年，還存在大量定增機構解禁，短期對股價有一定壓力。
占公司營收的86%。2、而阻焊業務中，液態感光油墨占比超95%。
也就是說，這個感光油墨並不是什麼新產品，就是廣信的主打。
這就意味著，不用為新增產能的盈利能力擔憂，這個市場依舊處於供給緊缺狀態。
目前廣信市場份額占比10%，擴產後，憑藉更低的成本，有望大幅提升市場份額。
單說液態感光固化技術，是目前PCB製造領域使用量最大的油墨技術，相對於其他兩種方式是更為先進的一種技術，可避免網印所帶來的滲透、污點、陰影、圖像失真等缺陷。
目前在高密度印製板中，只能使用感光阻焊油墨。
因為它具有突出的解析度優勢，可以使電子線路圖形精確度達到50微米。
上面這句話，是不是讓你想起了摩爾定律？
當價格不變時，積體電路上可容納的元器件的數目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。
在摩爾定律的指揮棒下，積體電路的解析度會越來越高，要跟上節奏，只有使用感光固化技術，並不斷的反覆運算工藝，使圖形精確度越來越高。
感光固化技術，正是行業發展方向。
同時，PCB行業向國內轉移的趨勢很明顯，上游的油墨市場也必將跟著進行轉移。
目前整個國內PCB油墨市場中國內企業占比不足五成，特別是高端市場如汽車電路板油墨主要還是由外企佔據。
隨著廣信等優秀油墨企業快速成長，該市場最終必然是中國企業的天下。
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回過頭，我們來談談廣信為什麼迫不及待的要拿下江蘇宏泰。
江蘇宏泰，購買價6.6億，是廣信的IPO募資款的3倍還多。
花了那麼大代價，江蘇宏泰也不負眾望。
收購時承諾的2017-2019年淨利潤分別不低於4800、5500、6200 萬元，2017年已經超額完成業績承諾，實現全年淨利潤5193萬元，同比增長60.48%，未來有望大大增強上市公司盈利能力。
收購江蘇宏泰，不光是看中他能掙錢。
更關鍵的，是其業務能與廣信有明顯的協同效應，1+1要大於2。
江蘇宏泰的主打產品，是紫外固化塗料。
此塗料的性能表現為：通過紫外光照射，紫外光固化塗料可在基體表面實現快速固化並形成固態塗膜，從而使基體表面擁有一定功能性（如抗腐蝕、耐刮傷、耐黃變等）。
這款塗料最大的優勢在於環保，由於光固化塗料不含揮發性溶劑，被譽為“21世紀綠色塗料”。
下圖所示為市場需求情況，年複合增長率高達18%。
全球光固化塗料占工業塗料的市場份額為1.7%-2.0%，歐洲的比例約4%，而我國光固化塗料僅占到工業塗料市場份額的0.5%，遠低於全球平均水準。
此塗料下游應用主要是消費電子、汽車、化妝品包裝等。
光固化塗料的滲透率那麼低，下游還都是消費行業，可見成長空間還很寬闊。
何況，江蘇宏泰還是這個行業的老鳥。
早在1992年，江蘇宏泰就研發出了第一批商品化的紫外光固化塗料產品，是中國第一支工業化UV塗料研發者與專利持有者，有超過80人的研發團隊。
這是行業內最具競爭力的民營企業之一，典型的隱形冠軍。
光固化塗料，最大的下游應用是消費電子，主要用於外殼的表面處理。
華為、OPPO、酷派、聯想、TCL等國產品牌均是江蘇宏泰的重大客戶，產品品質得到了一線品牌的一致認可。
大家都能切實感受，如今的手機款式樣式很多，更新很快，特別是外觀件。
而江蘇宏泰的塗料產品，主要是用在ABS塑膠機殼上，滿足數量龐大的低端手機需求。
以蘋果為代表的新一代高端手機，外觀件基本上採用了“金屬中框＋前後雙3D玻璃”方案。
但玻璃面板雖然美觀，卻有一個痛點：易沾染指紋。
再漂亮的手機，汗手一摸，天鵝瞬間變鵪鶉。
為解決此痛點，江蘇宏泰已成功開發了3D玻璃專用透明塗料，可有效的解決手機正反面玻璃表面容易聚集指紋的問題。
5G漸近，因金屬外殼的電磁遮罩效應使得其滲透率不斷下滑，3D玻璃有望成為高端機的主導，ABS塑膠機殼將成為低端機首選。
看到沒，都踩在點上。
除了消費電子，汽車塗料也是宏泰未來一個重要增長點。
宏泰的塗料主要用於汽車車燈罩和反光罩的生產加工，未來還有望應用於汽車輪轂、汽車內飾、車窗玻璃等領域。
目前廣泛應用於五菱、長安、奇瑞等國產汽車的零部件生產。
當然，僅僅滿足于國內汽車廠商是不夠的，公司的產品完全有能力進入外企汽車品牌供應鏈。
宏泰於2016年4月開始在美國佛羅里達州長達36個月的暴曬試驗，如果在2019年順利通過國外認證機構的產品品質檢測，塗料產品將有機會進入到合資品牌，拓寬宏泰在汽車車燈塗料領域的增長空間。
5
從上市到現在，廣信材料的經營表現，總體上不錯，收購標的也是細分領域小龍頭。
廣信的好眼光，依賴于他的創始人、董事長：李有明。
李老師1991年就開始從事電子化學材料工作，在PCB專用油墨製造行業浸淫二十多年，對紫外感光行業具有深刻的理解和豐富的資源。
除了迅速拿下江蘇宏泰外，2017年還分別收購長興（廣州）精細塗料有限公司100%股權和創興精細化學（上海）有限公司60%以上的股權。
這兩家公司的主營，皆是台系公司，主營產品為合成樹脂、電子材料和特殊化學品等。
要知道，臺灣的半導體製造業，世界頂尖，台系公司的電子化學品實力自然不俗。
買過來買過去，其實可以看出，李老師做大做強公司的意願很強烈。
而且李老師背後的想法，君臨也猜了個大概，無非是抓緊時間謀篇佈局、備好彈藥。
在這一輪半導體投資浪潮下，狠狠賣它一波鏟子。
當然，也別過於樂觀，我們注意到，廣信的商譽高達5.34億，占淨資產近43%。
商譽的形成，是由於對江蘇宏泰的收購價頗高，資產評估增值超800%。
雖然收購標的前景不錯，李老師也是行業老人，但畢竟這個世界是充滿不確定性的，商譽減值風險不可不防。
另外，還需要關注廣信的感光油墨投產進度以及新增產能的銷售情況。
今年下半年，還存在大量定增機構解禁，短期對股價有一定壓力。