為什麼會有“資管新規”？資管新規是用新的規則對超過百萬億規模的國內資產財富管理行業進行規範約束。
其中目前規模最大的“資管”就是銀行理財了。
銀行理財包括：表內理財、表外理財（我們的統計資料是22.2萬億）， 兩者加起來是30萬億。 為什麼分為表內理財跟表外理財呢？表內理財就是銀行資產負債表裡面的， 原來根據銀監會的相關指引， 所有提到保本理財都是要歸到銀行的資產負債表， 因此表內保本理財是7萬億左右， 22.2萬億非保本理財是表外理財。
表外理財是在資產負債表以外的， 這一塊按照銀監相關的指引是客戶風險自擔。
而公募跟私募是規範的， 公募基金無論是投股、債還是貨幣市場， 都是單獨建賬， 裡面的資產是透明的。 每天看到淨值該是多少就是多少， 沒有任何所謂的“客戶表面上承擔一切風險， 而最終出了風險不用承擔風險”的奇特現象。
券商的資管呢？大集合、小集合， 再加上基金子公司的13.9萬億， 我們也基本上看不清楚裡面的東西。
約80萬億規模的“資管”受到影響
受資管新規影響的是除了公募跟私募的20萬億剩下的這一部分“資管”， 總共是80萬億左右。
其實這80萬億左右， 我比較願意把它形容成“中國式的次級債”， 2007年引發美國的次債危機最後引發全球金融海嘯的各類創新債權產品， 說白了就是“次級債”。
我們這80萬億“資管”資產中絕大部分就是各類非標準化的債權債， 裡面各種各樣的借貸——股票質押、房地產質押等， 有東西質押跟沒有東西質押的， 各種各樣的債權混淆在一起， 通過複雜的嵌套堆在一個池子裡面最後賣給消費者。 最後裡面是什麼資產？我們都是搞不清楚的。
我比較願意把這80萬億（除了公募、私募以外）的資管， 看作中國式的次級債。
次級債最終會不會出問題， 肯定大家是擔心的。 我們的監管機構高層當然知道要去解決。 怎麼解決？就是通過資管新規來把中國式的次級債冰山融化。 資管新規的首要的核心內容就是“打破剛兌”。 打破剛兌， 我們每個產品要獨立運作、單獨建賬， 我們看得到它的淨值變化。 客戶接受投資的結果， 有收益了自己拿， 要虧損了自己擔。
其次， 原來通常保險、基金、證券跟信託、銀行之間是不同的監管機構來監管的。 不同的監管機構監管下的杠杆比例不同， 可以入池的品種要求不同。
當然了， 機構都是聰明的， 都在做“監管套利”——在保監監管的保險體系裡面入不了池的，
通過層層的嵌套， 跨越不同的監管機構， 造成了我們對底層資產的清晰瞭解非常困難， 因此也就有了資管新規的第二個內容——消除嵌套， 即限制多層的嵌套， 同時統一杠杆的標準， 降低杠杆的比例。 另外， 限制投資範圍。 而三家監管機構， 現在變成兩家了， 銀保監和證監會。
另外， 資管新規約束的第三個核心是“非標”。 非標是什麼？“非標準化”的資產， 投資人很難搞清楚。 對“非標”我們很難做它的估值， 且市場流動性相對比較低。
正式出臺的新規較“徵求意見稿”相對寬鬆
2017年11月份資管新規意見稿出臺， 就普遍引起了金融機構的擔憂。 在此以前其實對於銀行的理財產品， 對於其它類似的產品， 曾經有多次這種相關的規定出來徵求意見， 最後都是不了了之。 這一次倒是動真格了。 不同的金融機構， 特別是銀行的反響非常大。
《資管新規》徵求意見跟正式稿的表述， 其實有所調整， 吸取了金融機構的一些意見， 也做了相對的一些寬鬆的處理。 在過渡期期方面， 是給了寬鬆的處理的。其中徵求意見稿原來的表述：金融機構已經發行的資管產品，自然存續之所投資的資產到期，過渡期內金融機構不得新增不符合本意見規定的資產管理產品的淨認購規模。過渡期自本意見發佈實施後至2019年6月30日。
正式稿中，過渡期為本意見發佈之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。發行新產品應當符合本意見的規定；為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。
估值的要求也有所寬鬆。徵求意見稿要求實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則。正式稿的表述是，金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險。金融資產堅持公允價值劑量原則，鼓勵使用市值劑量。
非標也做了相關的修正。在正式稿中，標準化債券類資產應當同時符合以下條件：1.等分化，可交易；2.資訊披露充分；3.集中登記、獨立託管；4.公允定價，流動性機制完善；5.在銀行間市場、證券交易所等經國務院同意設立的交易市場交易。標準化債券類資產的具體認定規則由中國人民銀行會同金融監督管理部門另性制定。標準化債券類資產之外的債券類資產均為非標準化債券類資產。
具體而言，真正的新規正式稿與徵求意見稿相比稍做了一些調整。總體而言，相對寬鬆。
新規的出臺有助於拉動實體經濟
總體而言，《資管新規》是為了剛才這幾個目的：
1.打破剛性兌付。
2.把層層的嵌套給梳理清楚，杠杆降下來。
3.各種我們搞不清楚的資產，流動性差的資產、錯配的，比如：募集短期資金去投長端的非標準化的資產，不能夠再入池然後打包賣給普通投資人。
總體而言，達到了這幾個目的，我個人認為會有以下效果：
（1）實際的無風險收益率會降下來，這對於拉動實體經濟是會有説明的。
我們國家“無風險收益率”是多少？可以說是一年期的儲蓄存款利率，可以說是十年期的國債利率，對吧？我認為最實際的“無風險收益率”就是商業銀行的理財產品的收益率——“5%-5.5%”之間。這樣的一個“無風險收益率”，其實是很高的。如果《資管新規》嚴格的執行，那就肯定會讓這些表面上要承擔風險，實際上誰都知道不承擔風險的投資收益率降下來，實際上效果就是降低了無風險的收益率，降低了整個社會的融資成本，對實體經濟肯定是有拉動的。
（2）真正能把握市場機會，管理好資管計畫，為客戶創造價值的這樣一些專業的資產管理人，加上能夠有火眼金睛去挑選出來這些能為客戶創造價值的資產管理人的產品專家，以及能為客戶根據需要去適配風險，帶來好的回報的這些理財師，就能夠真正體現價值了。如果資管新規嚴格執行，也會體現資產與財富管理機構的專業價值。
（本文根據寧波銀行私人銀行部總經理黃凡在第二期陸家嘴雅集現場活動上的演講內容整理）
是給了寬鬆的處理的。其中徵求意見稿原來的表述：金融機構已經發行的資管產品，自然存續之所投資的資產到期，過渡期內金融機構不得新增不符合本意見規定的資產管理產品的淨認購規模。過渡期自本意見發佈實施後至2019年6月30日。正式稿中，過渡期為本意見發佈之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。發行新產品應當符合本意見的規定；為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。
估值的要求也有所寬鬆。徵求意見稿要求實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則。正式稿的表述是，金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險。金融資產堅持公允價值劑量原則，鼓勵使用市值劑量。
非標也做了相關的修正。在正式稿中，標準化債券類資產應當同時符合以下條件：1.等分化，可交易；2.資訊披露充分；3.集中登記、獨立託管；4.公允定價，流動性機制完善；5.在銀行間市場、證券交易所等經國務院同意設立的交易市場交易。標準化債券類資產的具體認定規則由中國人民銀行會同金融監督管理部門另性制定。標準化債券類資產之外的債券類資產均為非標準化債券類資產。
具體而言，真正的新規正式稿與徵求意見稿相比稍做了一些調整。總體而言，相對寬鬆。
新規的出臺有助於拉動實體經濟
總體而言，《資管新規》是為了剛才這幾個目的：
1.打破剛性兌付。
2.把層層的嵌套給梳理清楚，杠杆降下來。
3.各種我們搞不清楚的資產，流動性差的資產、錯配的，比如：募集短期資金去投長端的非標準化的資產，不能夠再入池然後打包賣給普通投資人。
總體而言，達到了這幾個目的，我個人認為會有以下效果：
（1）實際的無風險收益率會降下來，這對於拉動實體經濟是會有説明的。
我們國家“無風險收益率”是多少？可以說是一年期的儲蓄存款利率，可以說是十年期的國債利率，對吧？我認為最實際的“無風險收益率”就是商業銀行的理財產品的收益率——“5%-5.5%”之間。這樣的一個“無風險收益率”，其實是很高的。如果《資管新規》嚴格的執行，那就肯定會讓這些表面上要承擔風險，實際上誰都知道不承擔風險的投資收益率降下來，實際上效果就是降低了無風險的收益率，降低了整個社會的融資成本，對實體經濟肯定是有拉動的。
（2）真正能把握市場機會，管理好資管計畫，為客戶創造價值的這樣一些專業的資產管理人，加上能夠有火眼金睛去挑選出來這些能為客戶創造價值的資產管理人的產品專家，以及能為客戶根據需要去適配風險，帶來好的回報的這些理財師，就能夠真正體現價值了。如果資管新規嚴格執行，也會體現資產與財富管理機構的專業價值。
（本文根據寧波銀行私人銀行部總經理黃凡在第二期陸家嘴雅集現場活動上的演講內容整理）