此刻， 很容易找到一個理由嘲笑京東。 雖然你可能最終忽視一種平靜中的力量。
比如， 昨天， 它發了2018Q1季報， 淨利同比有所下滑， EPS也未達預期。 隨即股價大跌4.6%， 盤中跌幅一度達5.6%。 此刻的美股， 京東股價還是微跌。
而同樣發佈了2018Q4（對應京東2018Q1）及全財年年報的阿裡， 當季淨利同比雖也明顯下滑， 但前兩日股價連續大漲。
這似乎給了狠踩京東一把的機會。
但若只對比阿裡， 其實沒多大意義。
外界雖經常寫它們博弈， 好像“二人轉“”， 其實， 除了商業形態相似， 兩家商業模式、收入結構、盈利來源有很大差異：阿裡營收、利潤主要來源於行銷尤其廣告。
這涉及到整個行業發展脈絡的基本認知。 只是許多人甘願停留在波特的競爭論裡， 簡單對標。
從京東自身發展邏輯與整體變遷來看2018Q1可能更合理。 畢竟， 一個企業的存在不是為了競爭對手。 我們這裡想說， 京東的2018Q1， 其實還不錯。 你看：
1、當季淨營收1001億人民幣（下同）， 同比增33.1%；
2、歸屬普通股股東的持續運營業務淨利為15.249億。 不按美國通用會計準則計算，
3、Non-GAAP調整後每ADS收益0.71元人民幣；
4、過去12個月的活躍用戶數達3.018億， 同比增27.6%。
當然， 你看到了， 淨利增幅同比下滑， 每ADS收益其實未達預期。 這兩個確實也是影響股價的關鍵指標。
但我們更要看到， 資料背後， 京東運營的真實面：
一、主業繼續穩健、高速成長：
要看到， 京東營收基數已相當龐大， 同比33.1%的增幅仍很可觀。
而且， 要明白， 這種增幅， 建立在自營占比仍超過50%的電商版圖基礎上。 所謂“自營”， 更多是標品， 非標的世界它還在持續滲透。 你仔細體會， 這裡面其實有京東在特定品類中的強大號召力（後面還會補幾句， 你會體會更深）。
隨著時光演進， 開放進程加深， 尤其是協力廠商業務壯大， 京東還有更大的成長空間。 它的紅利期還很長。
二、已進入穩健、持續的獲利週期。
這已是京東連續第八個贏利季度。 而且， 要看到， 2018Q1是一個典型的淡季。
我們認為， 除非遭遇重大運營危機或無法回避的巨額投資案， 京東成為一個越來越賺錢的公司， 已沒有逆轉可能。
持續、穩健獲利， 產業鏈多方共贏， 可是劉強東多年來一直追求的目標。 建議你去翻一下那本《劉強東自述：我的經營模式》， 裡面寫得明明白白。 當然， 現在的局面， 距離他描述的理想狀態還早得很。
三、未被短期業績束縛、追求長期戰略目標的強烈意志。
要看到， 這是京東在無界零售戰略啟動9個月之後的單季財務資料。 這週期， 京東不但經歷了願景重塑、戰略落地（一體化到一體化開放進程， 幾乎每個單元都在全面升級），
我這裡不想羅列資料， 你去查一下京東季報裡的這幾個財務指標：技術與研發投入；物流與倉儲建設資料等。 當然還有其他費用開支， 你會發現， 2018Q1的京東， 仍在不惜血本， 為未來多年的基礎設施地位而戰。
若你仔細看看現金流尤其是自由現金流耗費程度， 就能明白， 這家公司有它的獨立意志與格局意識。
總結一句， 在經歷了2017年經歷了一場“高速換胎”之旅後， 2018年Q1的京東， 在沒有犧牲長期戰略、高強度投入的前提下， 能獲得一個主業高速增長、用戶明顯增長、獲利穩健的財季， 京東挺不容易的。
提醒， 不要平行地跟阿裡比。 阿裡確實綜合實力更強大， 它既是一家具有長期戰略意識的巨頭，
這裡沒有任何褒貶。 其實， 我對兩家公司都有一些保留意見， 但接觸多了， 我更喜歡看它們身上各自閃光的部分。 就跟對阿裡懷有尊敬一樣， 我對劉強東創立這家公司的立意、願景充滿同樣的敬意， 不怕別人說我站隊與否。
老實說， 我個人判斷， 京東最新一個交易日的股價， 反映的更多還是短期投資者的意志， 雖無可厚非， 但這抑制不住京東的成長性與投資價值。
不過， 即便你能意識到京東的長期投資價值， 若你只看此刻的財務資料， 仍可能難以察覺一些真正的驅動力量。
我不想強調一些共通的因素。比如宏觀面啦、行業轉型啦、消費升級啦、中國市場因素啦。
我更想說，對於京東而言，2018Q1財務資料，反映的不僅僅是財務面的健康程度、成長性、投資價值，更有一個龐大的複雜組織的內外協同、精益化的運營信號。本質上，它仍還是人在做事，靠的是的團隊、文化（組織、願景、價值觀）以及一些制度因素。
京東已經是一個16萬多人的公司。即便放在全球，也是人數最多的企業之一。而且，京東的人力結構要比許多互聯網屬性的公司要更複雜。一個這樣的公司，它的管理與運營複雜程度，不可能跟16、160、1600甚至16000人的公司一樣。何況它正處於激烈的變化之中。過去一年多，我們感受到了一種強烈的開放意識、變革動力、創新活力。
讓我們從京東一句標準的表述來說吧。
很多人根本沒有意識到“一體化到一體化開放”的邏輯與複雜性。如果你能理解這表述，就不但能真正體會到京東2018Q1季報的價值，也能感受到這家公司此刻的價值觀驅動力、組織管理以及治理結構的提升能力。
“一體化走向一體化開放”，既有京東對自身發展至今的商業模式的價值確認，也有它對無界零售的自信。也就是說，京東已經走出高度垂直一體化甚至中央集權式的組織、文化風格，每個單元都在對外開放，這也是京東誕生多後，將自身沉澱下來的基礎設施服務對外輸出的動作，裡面既有被動，也有主動。
這種開放正在釋放出一個龐大組織多個維度的活力：除了物流、技術、金融等基礎設施外，還有資料、行銷等層面。
當然，這家公司的整體形象，也有著不同的變化。過去它像個鬥士，缺乏血肉感，如今，它已有豐富的觸達整個社會的能力。通俗點說，京東變得越來越富有人情味。
但是，一個16萬人的龐大的一體化組織，如果沒有一種價值觀與體制性的約束力，任其自由開放，短期內，每個單元、每個環節或許能獲得巨大聲量與規模，一定也會走向失控局面。
這就是我要提醒的京東這個商業組織內在驅動力。“一體化走向一體化開放”的表述裡，有約束性：它的開放仍建立在“一體化”的優勢基礎上。後者能保證京東整個平臺的“效率”與“品質”，失去這兩個優勢要素，京東不僅會失去核心競爭力，還可能呈現休克狀態。
2018Q1財報裡就有這種內在的約束。建議你看看財報公佈後的分析師電話會議內容。劉強東與京東CFO其實從多個維度談到了這一層面，尤其是京東物流與京東電商平臺的節奏匹配。
Q1裡，京東在物流及相關層面做了長期的資本性投入，甚至不惜犧牲了它過去幾季一直穩健的自由現金流訴求。這也是京東成本上升、淨利率受到一定影響的原因之一。
這裡面當然有物流體系的開放動力，它已獲得新一輪融資，確實動力進一步擴張。
但誰都知道，物流是京東相對競品的核心競爭力之一，也是“無界零售”戰略核心構成。物流的佈局仍不能脫離京東電商平臺的開放與演進節奏。CFO黃宣德談及Q1倉儲佈局時，談及了這種長期佈局的價值，但也強調這種圍繞倉儲的長期性資本性投入，Q2應該會減速，而這會既會提升利用率，也會提升公司淨利率。
這個裡面，我們體會到了“一體化”與“一體化”開放的價值。這裡面，既有京東不惜成本落實長期戰略的用心，同時也有它在品質、效率等層面的“底線意識”，也是一種風險意識。
建議你去查一下京東財報裡的庫存周轉天數、應收賬款、應付帳款等資料，然後再結合經營性現金流，就能體會更深。
真的，京東的運營裡充滿了一種“張力”。它實際體現的是價值掛、組織決策、組織管理、內部的機制問題，整個組織與各種要素能否保證積木架構、敏捷回應，都在裡面。
而京東未來的品類擴張、贏利模式的演進也在這裡面。
分析師電話會議上，劉強東與黃宣德其實坦承了Q1營收增幅放緩的一個核心原因。那就是服裝品類的疲軟。2016Q4以來，我們曾看到京東對這一品類充滿渴望。
它也是阿裡平臺最關鍵的品類之一。有人說京東是想衝擊阿裡。其實，更多還是市場驅動。這個品類消費頻次很高，市場規模相當龐大。去年京東與唯品會達成資本合作，就有補足品類的用意。當然，這裡面也有用戶拉新的訴求。因為，京東最強的是3C品類，且多為自營。但這種品來更多是男性用戶主導的消費，京東用戶畫像急需豐富維度。而服裝卻是女性用戶的世界。它能幫助京東進一步獲得新的用戶群體。
但京東Q1，這一大品類表現疲軟。劉強東在電話會上多次暗示有“二選一”的原因，用戶暫時離開了京東平臺。這明顯在抱怨阿裡平臺。
我們這裡不想就兩個平臺的品類競爭過多評價。我們也沒有掌握真正的資訊。只想說，就算兩家公司都想衝擊對方關鍵品類的用意，總還在競爭的範疇裡，它們不可能放棄自己最優勢的地盤。
還要看到這一層面的原因：服裝品類不僅關涉著營收，還關涉著京東平臺的開放進程與營收來源。
因為，服裝更多是非標，不太適合自營，更適合協力廠商落戶經營。而服裝品類又是開放平臺最大的廣告投放來源。如果失去這部分，阿裡的營收與利潤會失色很多。
而京東若要壯大協力廠商業務以及廣告業務，如果拿不下服裝，或者擁有一個相當的規模，短期會很吃力。延伸下去，京東物流也會失去一個業務填充的機會。
當然絕不可能完全失去，只是比例提升的速度而已。
但京東也要看到自身平臺的短板：服裝這種品類不僅僅要求你會賣貨，它們更重視豐富的行銷服務。老實說，相對阿裡平臺，京東廣告行銷服務，無論是技術與資料的整合，還是工具平臺的沉澱與輸出，都還明顯不及。而阿裡過去一年多，利用技術與資料、天貓品牌升級、全域行銷以及諸多落地的娛樂時尚盛典，強化了它對服裝等關鍵品類的掌控力。
京東當然不可能失語。去年Q4財報發佈後的電話會議上，我們已經看到劉強東對廣告業務表達了一種期待。而今天（5月9日），我們同樣也看到，京東也舉行了類似的時尚盛典，我相信，這應該是京東2018年在行銷、廣告領域發力的信號。
這是我們觀察到的京東Q1財報中的另一面，它涉及競爭與開放的節奏。我們想說，Q1裡些關鍵的財務資料的表現，與這種複雜而整體的博弈深有關聯。
相比兩年前更多呈現為數量、規模、速度、激情擴張的京東，其實，我們反而更欣賞眼前的京東：它確實有難處與艱困，有諸多壓力面，但也有它的自信與穩健。這是京東內在氣質的變化。無論市場如何演變，歸根結底還是要心中有使用者、有客戶，建立在自身競爭力提升的基礎上，更多還是在自身的努力上。《劉強東自述：我的經營模式》一書裡，劉強東其實也明確強調了這些。
再度回到開頭說的財報引發的股價反應上。確實，我們認為它雖然合乎股市裡的“見光死”邏輯，但短期的波動裡，應該有投資者對京東長期投資價值的忽視。
我看到一些人不斷將京東與亞馬遜對標，似乎在圍繞市值管理做更多文章。因為亞馬遜的股價實在神奇無比。
如果說商業模式與日益明顯的收入與利潤來源訴求，京東確實也有貼近亞馬遜的動作，比如強化服務收入、強化長期性的資本投入、技術投入，以期獲得長遠的收益。我相信會有一定的成效。它至少能讓美國投資者看到它的投資價值。這一點阿裡也有這種信號。
但是，拋開行業共同的趨勢判斷（業務架構與發展路徑確實會有相近），老實說，我們覺得，此刻，無論是京東，還是阿裡，固然身在美股，反而應該堅持更為獨立的路徑。
因為，亞馬遜的股價傳奇，雖然有它合理的業務邏輯，但價值鏈、種種服務不在中國，即便未來多年也不可能像它們兩家一樣滲透中國，京東們即使擁有的架構，也不可能獲得猶如亞馬遜在美國市場的認同感。而它們在中國，卻有著偌大的落地空間。我相信，無論博弈多深，這片土壤還遠沒有達到肉搏的地步。京東與阿裡依然有著偌大的發展空間。
劉強東在上面那本書裡說也有過類似表達。他強調要超越競爭，多從自身找問題。他甚至將京東可能失敗的責任，99%歸在自己身上。
當然他也有更為自信的一面：“今天，歷史給了京東，給了我們每個人一個巨大的機會，往前10年、往後10年都不行。這次非常偉大的機會，能讓我們實現夢想。”我想，他應該說出了一絲行業的秘密。
所以，最後，補一句：看似平靜、平淡的2018Q1季報之下，其實，有京東這家公司身上不平靜、不平淡的一面。
我不想強調一些共通的因素。比如宏觀面啦、行業轉型啦、消費升級啦、中國市場因素啦。
我更想說，對於京東而言，2018Q1財務資料，反映的不僅僅是財務面的健康程度、成長性、投資價值，更有一個龐大的複雜組織的內外協同、精益化的運營信號。本質上，它仍還是人在做事，靠的是的團隊、文化（組織、願景、價值觀）以及一些制度因素。
京東已經是一個16萬多人的公司。即便放在全球，也是人數最多的企業之一。而且，京東的人力結構要比許多互聯網屬性的公司要更複雜。一個這樣的公司，它的管理與運營複雜程度，不可能跟16、160、1600甚至16000人的公司一樣。何況它正處於激烈的變化之中。過去一年多，我們感受到了一種強烈的開放意識、變革動力、創新活力。
讓我們從京東一句標準的表述來說吧。
很多人根本沒有意識到“一體化到一體化開放”的邏輯與複雜性。如果你能理解這表述，就不但能真正體會到京東2018Q1季報的價值，也能感受到這家公司此刻的價值觀驅動力、組織管理以及治理結構的提升能力。
“一體化走向一體化開放”，既有京東對自身發展至今的商業模式的價值確認，也有它對無界零售的自信。也就是說，京東已經走出高度垂直一體化甚至中央集權式的組織、文化風格，每個單元都在對外開放，這也是京東誕生多後，將自身沉澱下來的基礎設施服務對外輸出的動作，裡面既有被動，也有主動。
這種開放正在釋放出一個龐大組織多個維度的活力：除了物流、技術、金融等基礎設施外，還有資料、行銷等層面。
當然，這家公司的整體形象，也有著不同的變化。過去它像個鬥士，缺乏血肉感，如今，它已有豐富的觸達整個社會的能力。通俗點說，京東變得越來越富有人情味。
但是，一個16萬人的龐大的一體化組織，如果沒有一種價值觀與體制性的約束力，任其自由開放，短期內，每個單元、每個環節或許能獲得巨大聲量與規模，一定也會走向失控局面。
這就是我要提醒的京東這個商業組織內在驅動力。“一體化走向一體化開放”的表述裡，有約束性：它的開放仍建立在“一體化”的優勢基礎上。後者能保證京東整個平臺的“效率”與“品質”，失去這兩個優勢要素，京東不僅會失去核心競爭力，還可能呈現休克狀態。
2018Q1財報裡就有這種內在的約束。建議你看看財報公佈後的分析師電話會議內容。劉強東與京東CFO其實從多個維度談到了這一層面，尤其是京東物流與京東電商平臺的節奏匹配。
Q1裡，京東在物流及相關層面做了長期的資本性投入，甚至不惜犧牲了它過去幾季一直穩健的自由現金流訴求。這也是京東成本上升、淨利率受到一定影響的原因之一。
這裡面當然有物流體系的開放動力，它已獲得新一輪融資，確實動力進一步擴張。
但誰都知道，物流是京東相對競品的核心競爭力之一，也是“無界零售”戰略核心構成。物流的佈局仍不能脫離京東電商平臺的開放與演進節奏。CFO黃宣德談及Q1倉儲佈局時，談及了這種長期佈局的價值，但也強調這種圍繞倉儲的長期性資本性投入，Q2應該會減速，而這會既會提升利用率，也會提升公司淨利率。
這個裡面，我們體會到了“一體化”與“一體化”開放的價值。這裡面，既有京東不惜成本落實長期戰略的用心，同時也有它在品質、效率等層面的“底線意識”，也是一種風險意識。
建議你去查一下京東財報裡的庫存周轉天數、應收賬款、應付帳款等資料，然後再結合經營性現金流，就能體會更深。
真的，京東的運營裡充滿了一種“張力”。它實際體現的是價值掛、組織決策、組織管理、內部的機制問題，整個組織與各種要素能否保證積木架構、敏捷回應，都在裡面。
而京東未來的品類擴張、贏利模式的演進也在這裡面。
分析師電話會議上，劉強東與黃宣德其實坦承了Q1營收增幅放緩的一個核心原因。那就是服裝品類的疲軟。2016Q4以來，我們曾看到京東對這一品類充滿渴望。
它也是阿裡平臺最關鍵的品類之一。有人說京東是想衝擊阿裡。其實，更多還是市場驅動。這個品類消費頻次很高，市場規模相當龐大。去年京東與唯品會達成資本合作，就有補足品類的用意。當然，這裡面也有用戶拉新的訴求。因為，京東最強的是3C品類，且多為自營。但這種品來更多是男性用戶主導的消費，京東用戶畫像急需豐富維度。而服裝卻是女性用戶的世界。它能幫助京東進一步獲得新的用戶群體。
但京東Q1，這一大品類表現疲軟。劉強東在電話會上多次暗示有“二選一”的原因，用戶暫時離開了京東平臺。這明顯在抱怨阿裡平臺。
我們這裡不想就兩個平臺的品類競爭過多評價。我們也沒有掌握真正的資訊。只想說，就算兩家公司都想衝擊對方關鍵品類的用意，總還在競爭的範疇裡，它們不可能放棄自己最優勢的地盤。
還要看到這一層面的原因：服裝品類不僅關涉著營收，還關涉著京東平臺的開放進程與營收來源。
因為，服裝更多是非標，不太適合自營，更適合協力廠商落戶經營。而服裝品類又是開放平臺最大的廣告投放來源。如果失去這部分，阿裡的營收與利潤會失色很多。
而京東若要壯大協力廠商業務以及廣告業務，如果拿不下服裝，或者擁有一個相當的規模，短期會很吃力。延伸下去，京東物流也會失去一個業務填充的機會。
當然絕不可能完全失去，只是比例提升的速度而已。
但京東也要看到自身平臺的短板：服裝這種品類不僅僅要求你會賣貨，它們更重視豐富的行銷服務。老實說，相對阿裡平臺，京東廣告行銷服務，無論是技術與資料的整合，還是工具平臺的沉澱與輸出，都還明顯不及。而阿裡過去一年多，利用技術與資料、天貓品牌升級、全域行銷以及諸多落地的娛樂時尚盛典，強化了它對服裝等關鍵品類的掌控力。
京東當然不可能失語。去年Q4財報發佈後的電話會議上，我們已經看到劉強東對廣告業務表達了一種期待。而今天（5月9日），我們同樣也看到，京東也舉行了類似的時尚盛典，我相信，這應該是京東2018年在行銷、廣告領域發力的信號。
這是我們觀察到的京東Q1財報中的另一面，它涉及競爭與開放的節奏。我們想說，Q1裡些關鍵的財務資料的表現，與這種複雜而整體的博弈深有關聯。
相比兩年前更多呈現為數量、規模、速度、激情擴張的京東，其實，我們反而更欣賞眼前的京東：它確實有難處與艱困，有諸多壓力面，但也有它的自信與穩健。這是京東內在氣質的變化。無論市場如何演變，歸根結底還是要心中有使用者、有客戶，建立在自身競爭力提升的基礎上，更多還是在自身的努力上。《劉強東自述：我的經營模式》一書裡，劉強東其實也明確強調了這些。
再度回到開頭說的財報引發的股價反應上。確實，我們認為它雖然合乎股市裡的“見光死”邏輯，但短期的波動裡，應該有投資者對京東長期投資價值的忽視。
我看到一些人不斷將京東與亞馬遜對標，似乎在圍繞市值管理做更多文章。因為亞馬遜的股價實在神奇無比。
如果說商業模式與日益明顯的收入與利潤來源訴求，京東確實也有貼近亞馬遜的動作，比如強化服務收入、強化長期性的資本投入、技術投入，以期獲得長遠的收益。我相信會有一定的成效。它至少能讓美國投資者看到它的投資價值。這一點阿裡也有這種信號。
但是，拋開行業共同的趨勢判斷（業務架構與發展路徑確實會有相近），老實說，我們覺得，此刻，無論是京東，還是阿裡，固然身在美股，反而應該堅持更為獨立的路徑。
因為，亞馬遜的股價傳奇，雖然有它合理的業務邏輯，但價值鏈、種種服務不在中國，即便未來多年也不可能像它們兩家一樣滲透中國，京東們即使擁有的架構，也不可能獲得猶如亞馬遜在美國市場的認同感。而它們在中國，卻有著偌大的落地空間。我相信，無論博弈多深，這片土壤還遠沒有達到肉搏的地步。京東與阿裡依然有著偌大的發展空間。
劉強東在上面那本書裡說也有過類似表達。他強調要超越競爭，多從自身找問題。他甚至將京東可能失敗的責任，99%歸在自己身上。
當然他也有更為自信的一面：“今天，歷史給了京東，給了我們每個人一個巨大的機會，往前10年、往後10年都不行。這次非常偉大的機會，能讓我們實現夢想。”我想，他應該說出了一絲行業的秘密。
所以，最後，補一句：看似平靜、平淡的2018Q1季報之下，其實，有京東這家公司身上不平靜、不平淡的一面。