雞年的尾巴上， 大陸第一大PCB製造企業：深南電路（002916）登陸中小板。
在新股行情普遍疲軟的背景下， 由19.3元的發行價飆到百元以上， 讓市場驚歎不已。
狗年春節剛過， A股數家PCB上市企業集中公佈2017年業績預告。
除了依頓、興森、崇達全年業績平穩外， 其他PCB製造企業的淨利潤都有較大幅度的預增。
而且， 由於2017年人民幣升值， 多數PCB企業有較大的匯兌損失， 意味著PCB行業的真實淨利潤其實遠不止於此。
靚麗的成績單， 不禁讓投資者們對2018年的PCB行業前景產生美好遐想。
PCB行業的高增長， 表面上得益於高性能電腦、手機、汽車電子的飛速發展。
而深一層看， 人類世界， 正在加速脫碳入矽， 所以PCB行業的意外， 通常很少。
那麼， 要不要上車?
別急， 容我們繼續分析。
按慣例， 上市公司經營業績出色， 往往傾向於儘早披露年報。
報喜不報憂， 人之本性， 畢竟管理層作為打工仔， 給股東們掙錢了， 早向東家報喜可以理解。
那麼PCB行業中， 誰是那只提前報喜的喜鵲呢？
早在2月9日， 這只喜鵲公佈了2017年年報， 並預計2018年一季度淨利潤同比增長50%-80%。
一年之計在於春， 喜鵲姓勝， 名宏， 號科技（300476）。
勝宏科技， 近兩年， 股價都在一個區間來回波動， 二級市場沒有賺錢效應。
一季度高速增長， 自然讓苦苦守候的投資者欣喜不已。
那麼， 2018年是勝宏的豐收年嗎？
事情還要從1996年講起。
1
1996年， 甘肅人陳濤告別服役地新疆喀什，
崗位雖然平凡， 但遮擋不住牛人閃耀的光芒。
僅僅幾年， 憑著突出的個人品質和聰明頭腦， 陳濤在千萬普通打工大軍中顯得鶴立雞群， 很快就走上了企業管理崗位。
又經過多年的行業積累， 陳濤在2006年創辦了勝巨集科技， 組織大量工人生產PCB板。
憑藉敏銳的經商頭腦和軍事化管理手段， 再搭上世界製造業向中國轉移的的快車， 勝宏科技本來發展倒也是順風順水。
2008年金融危機襲來， 歐美訂單暴減， 勝巨集雖說不至於倒閉， 但日子過的夠嗆。
緊接著國家4萬億救市， 不少同行一把紮入房地產， 並在後來的地產復蘇中大賺特賺。
陳濤也曾動搖過， 想去掙快錢， 但最後他還是堅持了下來。
他想明白了一件事。
低端製造沒有前途。
從那時起， 勝宏科技開始了轉型， 從勞動密集型企業走向技術密集型企業。
不走這一步， 企業遲早會死在下一場危機裡， 但走了這一步， 就是向死而生。
所幸， 這一步， 讓勝宏科技從沿海密密麻麻的低端製造企業裡脫穎而出。
如今， 勝宏科技已成立近12年， 12年一甲子， 相對於發展已近停滯的歐美發達國家， 也許並不算太久。
但是對於經濟高速狂飆的中國來說， 變化已是翻天覆地......
2
縱觀全球PCB製造行業格局， 最大的蛋糕還是集中在日本、韓國和臺灣地區， 而大陸營收第一的深南電路排在了全球第21位。
技術層面上， 高端多層板、HDI板、高層撓性板等技術先進的產品，
蘋果作為手機、電腦產品的領頭羊， 一年需要的PCB就超過100億美元， 而且使用的都是具有高端性能的高階板。
而作為PCB行業的翹楚， 如日本旗勝、臺灣臻鼎、美國迅達、臺灣欣興、臺灣華通、日本住友， 他們主要的客戶， 無一例外都是蘋果。
在品類繁多的手機器件行業， 可謂得蘋果者得天下， 而在PCB行業， 看來也是如此。
那麼， 未進入蘋果供應商體系的PCB廠商， 還有機會嗎？
答案顯然是肯定的。
首先， 手機PCB市場是足夠大的， 蘋果雖是領軍企業， 但並非壟斷， 而且近年來市場丟失嚴重。
如今， 華為、小米、VIVO、OPPO這些後起之秀的手機銷量加起來， 可以再造好幾個蘋果。
其次， PCB的下游應用領域實在太廣的，
未來隨著汽車電子興起、物聯網普及所帶來的PCB增量無疑將是巨大的。
行業前景雖然一片光明， 但是前行的路可是崎嶇不平。
首先要面對的， 就是把持了高端技術制高點的境外廠商。
但PCB產業有一個特性：逐水草而居。
這裡的水草， 指的就是下游積體電路製造行業。
隨著中國積體電路進出口額不斷創出新高， 圍繞積體電路產業鏈上下游各行業自然在高速發展。
所以從21世紀以來， 全球PCB產業重心正逐漸向亞洲轉移， 形成了以大陸為中心、其它地區為輔的新格局。
PCB國際廠商在大陸設廠， 本土PCB企業與國際廠商的人員、技術交流增多， 日積月累， 技術還不都被聰明的中國工程師學了去。
所以從過去一年的行業發展來看，本土PCB企業的技術與產能提升很明顯。
君臨在之前分析景旺電子（603228）的文章中，就說到技術水準更高的柔性板（FPC）應用價值將大大超過剛性板，借此契機在柔性板方面大幅擴產的景旺電子就從中大大受益。
3
說了這麼多，我們再回到主角勝宏科技，他能否把握住這波PCB浪潮的機會呢？
不妨從勝宏的兩次募資說起。
勝宏的第一次募資是2015年的IPO。
IPO募資共計5.33億，其中5億用於高端高精密線路板擴產項目。
就是高端HDI和高端多層板的擴產，另外3千萬用於研發中心建設專案，建設期均是2年。
募資款到賬是2015年6月，如今過去已有2年半以上，那麼IPO募投項目如今到底怎麼樣了呢？
讓我們從2017年年報中一探究竟。
年報顯示：2017年7月底，IPO募投的專案達到預定可使用狀態，並在2017年實現了1.46億的效益，而當初IPO預計該項目可實現淨利潤1.61億。
注意，專案在7月才全部完工，半年時間實現1.46億的效益，比當初IPO預計的效果其實要好很多。
而且這一項目已在2016年就產生了8千萬的效益，在建設期就能取得這樣的成果，物超所值啊。
2017年，勝宏進行了第二次募資，定向增發10.8億，力度比IPO大兩倍。
從非公開發行預案來看，勝宏會將增發獲得的10.8億在扣除發行費用後，全部投入到新能源汽車及物聯網線路板項目中。
而根據在2017年報披露，2017年已經投入3.2億，並預計在2018年6月底達到預定可使用狀態，屆時該專案將實現年均淨利潤約2.2億。
能不能達到目標淨利潤不好說，但至少公司獲得募投資金後的項目建設效率還是值得肯定的，而這次募資10.8億投入新能源汽車及物聯網方向的項目究竟可靠嗎？
據中汽協2018年1月資料顯示，國內新能源汽車銷量38470輛，同比增長4.3倍，其中乘用車、客車和貨車銷量分別增4.5倍、20倍和95.2%，資料遠超預期。
據國家相關部門規劃，到2020年新能源汽車的累積產銷量將達到500萬輛以上，且據國際能源署統計，2020年全球新能源汽車保有量將達到2000萬輛。
新能源汽車行業是個擁有市場強預期的熱點行業，由它催生出來的熱門子行業除了動力電池外，汽車電子也是風口浪尖。
2016年，全球汽車電子市場規模為2300億美元，其中國內規模為740億美元，占比接近1/3。
PCB作為汽車電子的基礎核心部件，自然將受益於此。
新能源汽車行業給PCB帶來的不僅僅是下游銷售管道拓寬，更多是PCB技術和附加值的提升。
因為車用PCB比電子設備PCB的使用環境更複雜，所以在抗震、抗腐蝕、耐高溫等方面，車用PCB的要求將更高，因此其附加值也比電子設備PCB高很多。
另外，下游車企設備廠對PCB產品的檢驗週期會更長，要求會更嚴格，但如若達成合作，二者的捆綁程度也會更緊密。
物聯網方面，車聯網、智慧家居、通信等領域的前景自不用說。
極富經商頭腦的陳濤，想必也是看准了這些下游行業的發展，才願意花大力氣建設新項目。
4
募投專案前景雖廣闊，但總不能心裡沒點數就開始砸重金上產能吧。
見了兔子再撒鷹的勝宏，打的不是沒準備的仗。
讓我們看看他目前的客戶名單：
瞧，客戶名單裡熟面孔挺多，電腦及周邊就不說了，都是電腦硬體大佬級廠商。
海康威視，監控視頻行業全球老大。
德賽西威，前不久君臨介紹過，智慧駕駛輔助系統（ADAS）技術領先者，產品已被很多國內外車企使用，在車聯網領域也於2016年與百度開啟了深度合作。
海信、TCL、LG這些早已走進億萬百姓家的家電企業，也是未來智慧家居的重要參與者。
莫仕，很多人可能不熟悉，這是全球領先的連接器供應商，產品涉及電子、電器、汽車、工控等各個可能用到連接器的領域，業界享有極高聲譽。
沃特瑪，是中國最早研發磷酸鐵鋰電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案，並能實現量產的動力鋰電池企業，2017年前三季度，沃特瑪的全球動力電池出貨量位列全球第四，排在它前面的有松下、寧德時代和LG。
從客戶層面看，無論是新能源汽車還是物聯網、智慧家居等領域，勝宏早有佈局，目前只需跟著新能源汽車這波趨勢，借力起飛。
5
勝宏科技預告2018一季度業績增長50%-80%，對高增長業績的解釋是：
1、訂單量增加，直接推動2018年第一季度業績的增長；
2、公司擴產項目達產，產能大幅提升，帶動業績增長。
可見，解釋的重點，是“訂單量增加”。
那麼訂單量增加到底是一個長期趨勢，還是短期擾動？
讓我們把目光投向PCB的上游——覆銅板。
君臨介紹過生益科技（600183），國內最大的覆銅板生產商。
覆銅板的成本從大到小排列，依次是玻纖布、電解銅箔和合成樹脂。
玻纖布，熟悉嗎？
我們之前在分析中國巨石（600176）提到過，玻纖下游一個重要的領域就是PCB板，而巨石的電子紗目前就處於漲價擴產階段。
電解銅箔，被廣泛應用於鋰電池和覆銅板產品，從2015年第四季度開始，銅箔就出現了供不應求的局面。
直接原因是新能源汽車將本就不多的銅箔吸引了過去，導致PCB銅箔的價格也跟著一路高漲。
合成樹脂，也隨著環保督查趨嚴開始漲價，環氧樹脂行業龍頭巨集昌電子，2017年前三季度淨利潤同比增長93%，可見環氧樹脂的市場是多麼火熱了吧。
原材料漲價，雖然導致勝宏2017年的毛利率比2016年下降了1.35個百分點，但下游需求火爆，以量換價，對沖了毛利率下降帶來的影響。
上下游價格齊上漲，就是行業一片熱火朝天的體現。
PCB巨頭建滔，早在半年前就發佈了漲價通知，其他廠商自然也是蠢蠢欲動。
隨著原材料價格的不斷傳導，PCB的漲價空間也會進一步打開，訂單量一直居高不下的勝宏，量價齊升的日子也就來了。
再來看一季度業績大漲的另一個原因——擴產。
這是勝宏投資者近兩年最關心的一點，我們先看看勝宏所在工業園的設計圖。
其中一期廠房是老廠房，後面的智能車間在2016年已經達產，產量大概是每年80萬平方米。
研發中心、二期廠房是募投擴產項目。
二期廠房是智慧工廠，於2017年8月試運行，生產效率大大提升，南方日報對勝巨集科技智慧工的報導中是如此表述：
“以前產值10個億需要1500人來生產，換了智慧設備後，10個億的產值只需要350人”。
人力成本減少的同時，交貨期也由3-7天縮短為1.5天，整體產能提升了40%。
需求強勁+產能擴張+效率提升，勝宏為什麼能迎來開門紅，答案就清晰了。
在2017年年報中，公司還披露了對未來展望，我們擇其重點：
（1）2022年前實現100億產值；
（2）2018年產能目標為400萬平方米；
（3）2018年銷售目標40億元人民幣。
2022年的100億產值目標我們暫且按住不表，畢竟還有四年時間去驗證。
對於已經到來的2018年，勝巨集產能目標是400萬平方米，相對2017年的產量340萬平方米，2018年產能同比增長至少17%。
接下來的銷售目標就是重頭戲了。
40億，相對於2017年的24.4億來說，足足提高了64%，但是目標產量僅提升17%。
由此可見，銷售額不僅是產能提升，還有漲價、控成本的因素在內。
一般來說，敢在年報裡提目標的公司，能否完成，心裡多少有點B數，畢竟是上市公眾公司，年報裡出言謹慎是必須的。
如果完不成，臉該被打的多疼。
那麼，回到我們最初提出的問題：2018年是勝宏的豐收年嗎？
通過我們的層層分析，相信您心裡也有數了。
所以從過去一年的行業發展來看，本土PCB企業的技術與產能提升很明顯。
君臨在之前分析景旺電子（603228）的文章中，就說到技術水準更高的柔性板（FPC）應用價值將大大超過剛性板，借此契機在柔性板方面大幅擴產的景旺電子就從中大大受益。
3
說了這麼多，我們再回到主角勝宏科技，他能否把握住這波PCB浪潮的機會呢？
不妨從勝宏的兩次募資說起。
勝宏的第一次募資是2015年的IPO。
IPO募資共計5.33億，其中5億用於高端高精密線路板擴產項目。
就是高端HDI和高端多層板的擴產，另外3千萬用於研發中心建設專案，建設期均是2年。
募資款到賬是2015年6月，如今過去已有2年半以上，那麼IPO募投項目如今到底怎麼樣了呢？
讓我們從2017年年報中一探究竟。
年報顯示：2017年7月底，IPO募投的專案達到預定可使用狀態，並在2017年實現了1.46億的效益，而當初IPO預計該項目可實現淨利潤1.61億。
注意，專案在7月才全部完工，半年時間實現1.46億的效益，比當初IPO預計的效果其實要好很多。
而且這一項目已在2016年就產生了8千萬的效益，在建設期就能取得這樣的成果，物超所值啊。
2017年，勝宏進行了第二次募資，定向增發10.8億，力度比IPO大兩倍。
從非公開發行預案來看，勝宏會將增發獲得的10.8億在扣除發行費用後，全部投入到新能源汽車及物聯網線路板項目中。
而根據在2017年報披露，2017年已經投入3.2億，並預計在2018年6月底達到預定可使用狀態，屆時該專案將實現年均淨利潤約2.2億。
能不能達到目標淨利潤不好說，但至少公司獲得募投資金後的項目建設效率還是值得肯定的，而這次募資10.8億投入新能源汽車及物聯網方向的項目究竟可靠嗎？
據中汽協2018年1月資料顯示，國內新能源汽車銷量38470輛，同比增長4.3倍，其中乘用車、客車和貨車銷量分別增4.5倍、20倍和95.2%，資料遠超預期。
據國家相關部門規劃，到2020年新能源汽車的累積產銷量將達到500萬輛以上，且據國際能源署統計，2020年全球新能源汽車保有量將達到2000萬輛。
新能源汽車行業是個擁有市場強預期的熱點行業，由它催生出來的熱門子行業除了動力電池外，汽車電子也是風口浪尖。
2016年，全球汽車電子市場規模為2300億美元，其中國內規模為740億美元，占比接近1/3。
PCB作為汽車電子的基礎核心部件，自然將受益於此。
新能源汽車行業給PCB帶來的不僅僅是下游銷售管道拓寬，更多是PCB技術和附加值的提升。
因為車用PCB比電子設備PCB的使用環境更複雜，所以在抗震、抗腐蝕、耐高溫等方面，車用PCB的要求將更高，因此其附加值也比電子設備PCB高很多。
另外，下游車企設備廠對PCB產品的檢驗週期會更長，要求會更嚴格，但如若達成合作，二者的捆綁程度也會更緊密。
物聯網方面，車聯網、智慧家居、通信等領域的前景自不用說。
極富經商頭腦的陳濤，想必也是看准了這些下游行業的發展，才願意花大力氣建設新項目。
4
募投專案前景雖廣闊，但總不能心裡沒點數就開始砸重金上產能吧。
見了兔子再撒鷹的勝宏，打的不是沒準備的仗。
讓我們看看他目前的客戶名單：
瞧，客戶名單裡熟面孔挺多，電腦及周邊就不說了，都是電腦硬體大佬級廠商。
海康威視，監控視頻行業全球老大。
德賽西威，前不久君臨介紹過，智慧駕駛輔助系統（ADAS）技術領先者，產品已被很多國內外車企使用，在車聯網領域也於2016年與百度開啟了深度合作。
海信、TCL、LG這些早已走進億萬百姓家的家電企業，也是未來智慧家居的重要參與者。
莫仕，很多人可能不熟悉，這是全球領先的連接器供應商，產品涉及電子、電器、汽車、工控等各個可能用到連接器的領域，業界享有極高聲譽。
沃特瑪，是中國最早研發磷酸鐵鋰電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案，並能實現量產的動力鋰電池企業，2017年前三季度，沃特瑪的全球動力電池出貨量位列全球第四，排在它前面的有松下、寧德時代和LG。
從客戶層面看，無論是新能源汽車還是物聯網、智慧家居等領域，勝宏早有佈局，目前只需跟著新能源汽車這波趨勢，借力起飛。
5
勝宏科技預告2018一季度業績增長50%-80%，對高增長業績的解釋是：
1、訂單量增加，直接推動2018年第一季度業績的增長；
2、公司擴產項目達產，產能大幅提升，帶動業績增長。
可見，解釋的重點，是“訂單量增加”。
那麼訂單量增加到底是一個長期趨勢，還是短期擾動？
讓我們把目光投向PCB的上游——覆銅板。
君臨介紹過生益科技（600183），國內最大的覆銅板生產商。
覆銅板的成本從大到小排列，依次是玻纖布、電解銅箔和合成樹脂。
玻纖布，熟悉嗎？
我們之前在分析中國巨石（600176）提到過，玻纖下游一個重要的領域就是PCB板，而巨石的電子紗目前就處於漲價擴產階段。
電解銅箔，被廣泛應用於鋰電池和覆銅板產品，從2015年第四季度開始，銅箔就出現了供不應求的局面。
直接原因是新能源汽車將本就不多的銅箔吸引了過去，導致PCB銅箔的價格也跟著一路高漲。
合成樹脂，也隨著環保督查趨嚴開始漲價，環氧樹脂行業龍頭巨集昌電子，2017年前三季度淨利潤同比增長93%，可見環氧樹脂的市場是多麼火熱了吧。
原材料漲價，雖然導致勝宏2017年的毛利率比2016年下降了1.35個百分點，但下游需求火爆，以量換價，對沖了毛利率下降帶來的影響。
上下游價格齊上漲，就是行業一片熱火朝天的體現。
PCB巨頭建滔，早在半年前就發佈了漲價通知，其他廠商自然也是蠢蠢欲動。
隨著原材料價格的不斷傳導，PCB的漲價空間也會進一步打開，訂單量一直居高不下的勝宏，量價齊升的日子也就來了。
再來看一季度業績大漲的另一個原因——擴產。
這是勝宏投資者近兩年最關心的一點，我們先看看勝宏所在工業園的設計圖。
其中一期廠房是老廠房，後面的智能車間在2016年已經達產，產量大概是每年80萬平方米。
研發中心、二期廠房是募投擴產項目。
二期廠房是智慧工廠，於2017年8月試運行，生產效率大大提升，南方日報對勝巨集科技智慧工的報導中是如此表述：
“以前產值10個億需要1500人來生產，換了智慧設備後，10個億的產值只需要350人”。
人力成本減少的同時，交貨期也由3-7天縮短為1.5天，整體產能提升了40%。
需求強勁+產能擴張+效率提升，勝宏為什麼能迎來開門紅，答案就清晰了。
在2017年年報中，公司還披露了對未來展望，我們擇其重點：
（1）2022年前實現100億產值；
（2）2018年產能目標為400萬平方米；
（3）2018年銷售目標40億元人民幣。
2022年的100億產值目標我們暫且按住不表，畢竟還有四年時間去驗證。
對於已經到來的2018年，勝巨集產能目標是400萬平方米，相對2017年的產量340萬平方米，2018年產能同比增長至少17%。
接下來的銷售目標就是重頭戲了。
40億，相對於2017年的24.4億來說，足足提高了64%，但是目標產量僅提升17%。
由此可見，銷售額不僅是產能提升，還有漲價、控成本的因素在內。
一般來說，敢在年報裡提目標的公司，能否完成，心裡多少有點B數，畢竟是上市公眾公司，年報裡出言謹慎是必須的。
如果完不成，臉該被打的多疼。
那麼，回到我們最初提出的問題：2018年是勝宏的豐收年嗎？
通過我們的層層分析，相信您心裡也有數了。