摘要：貨幣總閘門， 不管是管住還是管好， 終究是要管
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撰文|張銀銀
有分析人士說， 央行最新的思路已經不再提去杠杆。 加之前段時間降准， 很多人因此擔心， 難道我們貨幣政策真的扛不住了？
換言之房價又迎來利好？
這些人的解讀來自最新發佈的《2018年第一季度貨幣政策執行報告》。 杠杆遊戲認真看完這份61頁的報告， 確實如一些人所言， 一開始說的是， 防風險的首要任務是穩住總體杠杆。
難道央行真的思路在變？今天， 杠杆遊戲就來對央行一季度報告做個解讀。
1、對於去杠杆， 央行說穩， 也說了助力去杠杆。 央行一季度報告確實稱， 2017年， 宏觀杠杆率相較之前增速明顯放緩。 在2017之前的一段時間， 宏觀杠杆率上升較快， 2012至2016年的四年中， 年均提高13.5個百分點。 而2017年宏觀杠杆率全年上升2.7個百分點， 至250.3%。
其中， 企業部門杠杆更是出現2011年來首次下降， 比上年下降0.7個百分點。
去杠杆有所成就， 所以就不要去了？No， 央行是這麼說的， 要掌控好流動性尺度， 助力去杠杆和防範化解金融風險。
如下圖1：
圖1.2018年第一季度貨幣政策執行報告關於去杠杆的表述 圖片來源|央行
證據擺在這裡， 杠杆遊戲要說， 一些分析人士是不是根本沒有完整看完央行的一季度報告。
2、貨幣總閘門， 不管是管住還是管好， 終究是要管。 鄧海清、陳曦等經濟學家注意到， 如果將一季度貨幣政策執行報告、中央政治局會議、國務院政府工作報告、易綱行長講話一起進行把脈， 市場會發現貨幣政策存在不同的脈象， 投資者可能會產生“焦慮症”。
其理由、原因是：2018年3月5日國務院政府工作報告出來之前， 官方口徑是“管住”貨幣供給總閘門， 之後則是“管好”。
易綱行長在政府工作報告之前， 提法為“管住”， 之後同樣改為“管好”。 但在此次央行一季度報告中， 又改為“管住”。
熟悉杠杆遊戲的杆友應該記得， 之前我跟蹤過， 2017年末的中央經濟工作會議明確提出“管住”， 後來政府工作報告改為了“管好”。
實話說， 杠杆遊戲愚鈍，
此次一季度貨幣政策執行報告， 沿用了上一次的四季度貨幣政策執行報告， 是2018年3月之後官方首次使用“管住”貨幣供給總閘門的表述。
3、央行金融監管、防風險給出了時間表， 其實對市場是好事。 5000億以下同業存單納入考核， 小行同業要考核起來， 市場早就知道， 已經傳過很多次。
這一次， 央行給出了時間表， 2019年一季度， 實際上給了銀行、金融機構很多時間。 差不多還有近一年， 這就是寬恕、整改、過渡期。 你懂的， 大家壓力能小很多。
同時， 有了時間表， 大家也知道， 央行不是鬧著玩的， 不要負隅頑抗、空轉， 不要製造更多的金融風險。
你說實際上對市場是不是好事？而對房地產， 你懂的， 這難道會是利好？實在不明白一些人怎麼得出對房地產利好的解讀。
4、“降低融資成本”字眼不見了！上月末， 政治局會議罕見再提“降低企業融資成本”， 讓部分市場人士非常開心。 因為從過去經驗看， 凡是這麼說， 意味著貨幣要寬鬆， 地產要開心。
但有趣的是， 這次央行一季度報告， 隻字不提降低融資成本。
反倒是說， 進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革， 提高金融資源配置效率， 完善金融調控機制。
央行是這麼說的， 不斷健全市場化的利率形成機制。 探索利率走廊機制， 增強利率調控能力， 進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導。
杠杆遊戲給解讀一下， 基準利率、市場利率要逐步並軌， 主要未來由市場決定。 什麼是市場？央行一季度報告說了， 全球金融市場波動的風險隱患上升、美聯儲繼續推進貨幣政策正常化……
市場就是， 我們不敢隨便寬鬆！
至於央行為何與4月末上層會議表述有不一致， 這個杠杆遊戲就不多解讀了。 我只能說， 央行是理性的。
5、別僥倖， 央行繼續要打防風險攻堅戰！央行在一季度報告中說， 抓住主要矛盾。
這個矛盾是什麼？就是在國務院金融穩定發展委員會的牽頭抓總下， 充分發揮國務院金融穩定發展委員會辦公室作用， 加強部門間協調配合， 明確時間表、路線圖、優先序， 集中力量， 優先處理可能影響經濟社會穩定和引發系統性風險的問題。
央行還說，要抓緊補齊監管制度短板，有效控制宏觀杠杆率和重點領域風險，積極化解影子銀行風險，穩妥處置各類金融機構風險，全面清理整頓金融秩序，守住不發生系統性風險的底線，堅決打贏防範化解重大金融風險攻堅戰。
最大風險來自哪裡？一是金融業過去過度寬鬆，二是房地產過分膨脹。
是的，這就是要繼續攻堅的。你還說利好炒房嗎？
央行還說，要抓緊補齊監管制度短板，有效控制宏觀杠杆率和重點領域風險，積極化解影子銀行風險，穩妥處置各類金融機構風險，全面清理整頓金融秩序，守住不發生系統性風險的底線，堅決打贏防範化解重大金融風險攻堅戰。
最大風險來自哪裡？一是金融業過去過度寬鬆，二是房地產過分膨脹。
是的，這就是要繼續攻堅的。你還說利好炒房嗎？