近期人民幣對美元匯率中間價先后突破6.5和6.6， 這引起不少擔憂。 在工銀國際首席經濟學家程實看來， 人民幣匯率趨貶離不開今年以來頻繁變化的美元指數的影響， 但也不能忽視市場對股市下挫和政策基調可能轉向的過度解讀觸發的“貶值心魔”的影響， 使人民幣匯率難以回歸調節中國經濟內外均衡的本位。 不過， 隨著市場逐漸消化中美貿易摩擦升級和美聯儲加息不確定性， 人民幣匯率有望在第四季度迎來反轉。 預計全年人民幣對美元匯率中間價將穩定在6.3～6.4區間， 雙向波動區間有望在6.2～6.7。
避險情緒放大美元貶值影響
“美元指數變化是近期人民幣對美元雙邊匯率波動的主導因素， ”程實指出， “正是今年以來美元指數先降后升引發了人民幣對美元的先升后貶的伴生結果。 ”
就在4月初， 美聯儲鷹派加息確認后， 美元指數展現出了強勁的上漲動力， 不僅收復了前期4.2%的跌幅， 還在此基礎上走升約2.6%。 強勢美元觸發了與之相關的資本流動方向和力度的調整。 程實指出， 美元上漲引發的外匯供需變化、新興市場匯率大幅變動對宏觀經濟造成了廣泛沖擊。 由于美國經濟復蘇周期明顯領先于其他主要經濟體， 這導致其貨幣緊縮步伐亦大幅超過新興市場， 使得國際美元流動性短缺， 使以阿根廷為代表的新興市場先后爆發貨幣危機。
“具體到人民幣， 早期人民幣匯率在全球范圍內的表現相對堅挺。 ”程實指出， 4月份美元開啟上漲周期后， 歐元、英鎊貶值超過8%， 人民幣相對貶值幅度卻不足5%。 個中原因主要是“8·11”匯改后人民幣匯率呈現雙向波動的匯率彈性部分抵消了美元指數劇烈波動帶來的負向外溢， 體現出匯率形成機制優化帶來的內生穩定性。
然而， 后期美元指數一改“單邊作戰”態勢， 隨之而來的單邊主義推動全球貿易摩擦的不確定性上升， 使得國際市場主要股票指數出現下挫， 市場避險情緒由此升溫， 此輪匯改后一度沉寂的人民幣貶值“心魔”又被觸發。
自6月中旬以來， 人民幣對美元匯率從約6.4急劇攀升至6.6， 而離岸人民幣市場近來的短期與長期波動率倒掛同時出現。
穩定基本面保匯率回歸中樞
所謂貶值心魔并不難解。 程實表示， 從2017年初人民幣匯率預期企穩的經驗看， 維持常態化的匯率預期管理、前瞻性地采取疏堵并舉的措施化解貶值心魔， 再加上總體來看中國經濟基本面比較穩定， 而由經濟基本面所決定的均衡匯率才是人民幣的長期錨。
2017年， 中國經濟增速高達6.9%， 比上年提振0.2個百分點， 大幅超出市場預期。 2018年， 中國經濟增長開局平穩。
良好的經濟基本面為人民幣有效匯率穩中有升奠定了內生基礎。 據程實測算， 截至5月份， 人民幣對一籃子貨幣的有效匯率比均衡匯率僅向上偏離1.10%， 偏離度的絕對值遠低于2006～2017年歷史均值3.89%。 考慮到近期的貶值， 當前人民幣有效匯率事實上已經貼近均衡匯率， 高估壓力得到有效釋放。
在6月份的貨幣政策會議上， 美聯儲宣布加息25個基點， 并且點陣圖顯示多數決策者支持2018年加息四次。 程實強調， 這標志著美聯儲鷹派加息步伐將進一步加快， 由此推測今年三季度或為美元高位運行的階段性尾聲， 理由有二：一是貿易摩擦引致的人民幣貶值壓力有望在近期被消化， 之后將漸次緩解;二是9月份加息次數的“三四之爭”將塵埃落定， 若9月加息則意味著年內四次加息基本靴子落地， 反之則會削弱美元進一步反彈的動能。隨著美元指數可能在高位震蕩后重回下行通道，四季度人民幣匯率或迎來反轉。基于此，2018年人民幣對美元匯率的中樞將穩定在6.3～6.4的位置，但雙向波動的區間會加大，年內波幅或在6.2～6.7之間。
（來源：中國商務新聞網）
反之則會削弱美元進一步反彈的動能。隨著美元指數可能在高位震蕩后重回下行通道，四季度人民幣匯率或迎來反轉。基于此，2018年人民幣對美元匯率的中樞將穩定在6.3～6.4的位置，但雙向波動的區間會加大，年內波幅或在6.2～6.7之間。（來源：中國商務新聞網）